核心观点 - 英特尔2025财年第四季度业绩略超预期，但公司警告其产能限制正成为短期增长的主要约束，并给出了相对疲软的2026财年第一季度指引 [1] - 库存缓冲耗尽、产能切换延迟以及内存等关键零部件成本上涨，共同限制了公司近期的营收上行空间和盈利能力 [2] - 公司在先进制程（14A/18A）和代工业务上取得进展，但相关投资巨大且处于早期阶段，目前代工业务仍录得显著运营亏损 [3][4] 财务业绩与短期指引 - 2025财年第四季度营收为137亿美元，略高于市场预期的134亿美元，经调整后每股收益为0.15美元，高于市场预期的0.08美元 [2] - 公司预计2026财年第一季度营收区间为117亿美元至127亿美元，反映出一个相对疲软的季节性季度 [1] - 公司预计第一季度经调整后每股收益将接近盈亏平衡，而分析师此前预计为0.05美元 [1] 产能与供应链挑战 - 公司内部供应瓶颈在2026财年第一季度尤为突出，难以完全满足AI数据中心对服务器处理器的强劲需求 [1] - 2025年下半年，公司通过额外的晶圆产出和动用库存来满足需求，但进入2026年，这一库存缓冲已被消耗殆尽 [2] - 自2025年第三季度起向服务器晶圆的产能切换，预计要到第一季度末才能完全体现在成品交付中 [2] - 全球内存供应趋紧正在推高关键零部件成本，DRAM、NAND以及封装基板等组件由于AI需求激增而供应紧张，成本持续上行，已对英特尔核心PC业务形成压力 [2] - 组件价格上涨可能在今年显著限制公司的营收上行空间 [2] 制程技术与代工业务 - 14A制程的客户需求预计将在2026年下半年至2027年上半年逐步显现，届时公司将启动更广泛的投资计划 [3] - 公司对14A的大规模投资采取谨慎态度，倾向于在锁定关键客户后再加大资本投入 [3] - 英特尔目前的良率正以每月约7%至8%的速度改善，重点放在降低工艺波动、提升一致性以及减少缺陷密度 [3] - 英特尔代工业务在2025年第四季度实现营收45亿美元，环比增长6.4%，主要得益于EUV晶圆占比提升——该比例已从2023年的不足1%上升至2025年的10%以上 [3] - 代工业务外部收入为2.22亿美元，主要来自美国政府项目以及Altera去合并相关影响 [3] - 代工业务当季录得25亿美元的运营亏损，较上一季度扩大1.88亿美元，主要原因是18A制程处于早期爬坡阶段 [4] - 英特尔18A制程在2025年“超出预期”，技术成熟度已可支持包括Core Ultra Series 3处理器在内的量产需求 [4] 资本开支规划 - 公司在2025年的资本支出规模约为180亿美元 [5] - 英特尔2026年的资本支出预计持平或略有下降，且支出重心将更多集中在上半年，以支持2027年及之后的需求 [5] - 公司计划在2026年增加设备投资，以缓解当前的供应瓶颈 [5]