核心观点 - 上市券商2025年业绩预喜，净利润大幅增长，但股价表现未能同步跟进，呈现明显的“业绩热、股价冷”的滞涨态势 [1] 行业业绩表现 - 上市券商2025年前三季度归母净利润同比增幅超过六成 [1] - 经纪业务与投资业务收入增加是业绩增长的主要驱动力 [1] - 多家券商披露的2025年业绩预告或快报普遍“喜庆” [1] 股价市场表现 - 券商板块在2025年整体跑输大盘，未能跑赢沪深300等主要指数 [1] - 尽管基本面利好，但股价表现低迷，部分投资者持仓仍处于浮亏状态 [1] 股价与业绩背离的原因分析 - 行情具有“提前量”特征：券商板块在2024年第四季度A股启动上涨行情时已抢先大涨，提前透支了2025年的业绩增长利好，导致财报落地时资金获利了结 [3] - 资金虹吸效应显著：2025年市场结构分化，人工智能、半导体、算力等高成长性科技赛道持续吸引增量资金，而券商股作为传统周期品种缺乏短期爆发性叙事，资金吸引力下降 [3] - 盈利模式具有周期性与脆弱性：自营业务在总营收中占比较高，收益与市场波动高度挂钩，业绩可预测性低；经纪业务虽因交投活跃收入大增，但佣金率已降至历史低位，“以量补价”逻辑面临挑战，削弱了市场对其长期增长的信心 [3] 机构与专家观点 - 券商股的滞涨是预期与现实时间差的结果，2024年市场已基本消化2025年业绩预期，且其商业模式对市场交易活跃度依赖高，缺乏内生增长韧性，导致估值难以持续上行 [4] - 在全球经济复苏不平衡及国内经济结构调整背景下，资金更偏好科技等新兴产业，券商股在牛市初期估值修复较快，但后续上涨动力不足 [5] - 机构观点认为，随着资本市场持续高景气，核心指标改善驱使下，券商全年利润有望维持高增，ROE处于上升通道 [3]