合并交易概览 - 2026年1月8日，Galp与Moeve（原Cepsa）就合并下游业务达成非约束性协议，将炼油和燃料零售业务整合为两个新实体：IndustrialCo（炼油资产）和RetailCo（加油站网络）[4] - 合并后炼油总产能约为71万桶/日，成为南欧最大的下游运营商之一；零售网络（50:50持股）在西班牙和葡萄牙拥有约3500个加油站，显著增强了在竞争激烈市场中的规模和一体化程度[4] - 在IndustrialCo中，Moeve的股东穆巴达拉和凯雷将控制80%的股份，Galp保留20%的少数股权[4] 合并资产与产能 - 合并系统包含三家核心炼油厂：西班牙的圣罗克（约25万桶/日）和拉比达（约24万桶/日），合计占西班牙全国蒸馏能力的近30%；葡萄牙的锡尼什（约22.5万桶/日）是该国自2021年波尔图炼油厂关闭后唯一运营的炼油厂[2] - 该系统主要加工来自美国、巴西、尼日利亚和北非的中质和轻质原油，偏好中甜、低硫混合油[2] - 两家公司的上游资产均不纳入合并；Galp的上游油气业务（集中在巴西和纳米比亚深海）被排除在交易之外，Moeve也已出售了其大部分上游资产[3] 炼油系统配置与产品结构 - 圣罗克炼油厂是中等复杂度的基于催化裂化（FCC）的炼厂，针对汽油和船用燃料进行了优化；拉比达和锡尼什炼油厂转化程度更高，拥有加氢裂化能力，可减少燃料油产量并提高中间馏分油（特别是柴油）收率[1] - 整个系统的产品结构中，柴油/瓦斯油约占产量的40%，汽油约占20%，航空燃油通常占10-15%[1] - 这种配置支持符合欧洲燃料标准，但也使系统在结构上暴露于交通运输燃料需求趋势[1] 伊比利亚半岛燃料需求趋势 - 与预期相反，伊比利亚半岛的汽油需求并未下降；西班牙汽油消费持续增长，在2025年7月达到约18.7万桶/日的峰值，为过去5年最高季节性水平；2025年1月至11月的数据显示，西班牙汽油需求年增长率跃升至8%[5] - 葡萄牙呈现类似模式，2025年8月夏季汽油需求峰值约为3.7万桶/日，同为五年高位，年增长率与西班牙相同，为8%[6] - 柴油需求在两国虽不再增长，但保持基本稳定，反映了柴油发动机在乘用车和商用车队中的传统主导地位；预期的清洁产品需求崩溃尚未成为现实[7] 需求韧性的驱动因素 - 新车销售结构是需求韧性的原因之一；截至2025年中，混合动力车约占西班牙新车注册量的40%，纯汽油车约占30%，而纯电动车仅占新车销量的约8%；在葡萄牙，混合动力车占新车销量的60%[8] - 由于市场上绝大多数混合动力车是汽油驱动，混合动力车的快速普及实际上支撑了汽油消费而非替代了它[8] - 该地区是欧洲主要旅游中心之一，2025年西班牙接待游客创纪录的9700万人次，葡萄牙接待3300万人次，同比增长3.5-4%[8] 出口环境与竞争格局 - 伊比利亚半岛南部汽油消费上升和柴油需求稳定，吸收了Moeve国内产量的更大部分，从而减少了可供出口的清洁产品数量；Moeve从西班牙出口的清洁产品量下降（平均约6.5万桶/日，较2021年水平低约32%）很可能反映了国内吸收的增强[9] - 中东和印度的新增产能给地中海贸易路线带来更大压力；尼日利亚丹格特炼油厂于2024年投产，开始通过减少对欧洲供应的依赖重塑西非的油品流向[10] - 包括受制裁的瓦迪纳尔在内的印度炼厂，已证明有能力以折扣价向非洲市场投放清洁产品；清洁产品出口正成为一个竞争激烈、利润敏感的市场，而非伊比利亚炼油商额外产量的可靠销售方向[10] 合并的战略逻辑与长期目标 - 零售整合是合并工业逻辑的核心；合并后，Galp和Moeve将在伊比利亚半岛控制约3100个加油站，而其直接竞争对手Repsol运营约3700个；合并后的网络显著加强了固定需求，改善了产品投放协同效应，并部分隔离了炼油利润免受出口波动的影响[11] - 长期战略 rationale 在于在日益受碳约束的市场中作为生存策略；更严格的气候政策目标正成为下游战略的核心决定因素[12] - Galp正通过与三井的合资企业在锡尼什开发一体化生物燃料项目，目标是在2020年代中期生产约25万吨/年的可再生柴油和可持续航空燃料；Moeve正在拉比达进行更大规模的转型，一个在建的第二代生物燃料厂预计将从废弃原料生产约50万吨/年的可再生柴油和可持续航空燃料，并计划在未来十年在其炼油系统内部署高达2吉瓦的绿色氢电解能力[12] 合并的影响与行业展望 - 合并创建了一个规模更大、零售整合更深、且在欧洲能源转型中路径更清晰的下游平台；对Galp而言，该结构使资本能够集中于巴西和纳米比亚更高回报的上游增长，同时保留对下游现金流的敞口；对Moeve而言，交易巩固了对更多元化的伊比利亚下游系统的控制，并通过Galp的海外投资组合获得了稳定的原油供应[13] - 此举也对地区炼油和零售领导者Repsol构成了战略挑战，Repsol在2025年11月宣布了190亿美元的上游反向合并计划，但尚未阐明可比较的下游战略[13] - 在欧洲下游格局中，能源转型的规模和盈利能力将成为新的竞争力货币，未来该区域市场可能出现更多合并[13]