核心观点 - 中信证券预计算力板块2025年业绩将持续景气增长，AI应用显现结构性亮点，板块整体盈利有望明显改善 [1] - 展望2026年，算力景气有望持续，AI应用迎来拐点机遇 [1] 收入端 - 预计算力板块2025年收入增长保持高景气，主要驱动力包括CSP大厂资本支出持续兑现、Token需求不断释放 [1] - AI应用显现结构性亮点，表现突出的领域包括AI金融科技、AI医疗、AI数据，通用Agent应用亦韧性增长 [1] - 信创、卫星互联网等领域亦有结构亮眼表现 [1] 利润端 - 预计算力板块2025年利润增速与收入同步高增 [2] - 部分AI应用公司显示出利润的高弹性 [2] - 多数亏损公司普遍亏损收窄或转盈，板块整体盈利能力显著改善 [2] 2026年投资展望 - 国产算力竞争正由单卡算力比拼过渡到超节点等系统级别竞争，超节点系统级能力将成为算力厂商下一阶段竞争的重要要素 [2] - 在各大CSP厂商持续加速资本支出投入、tokens需求持续释放的背景下，算力发展具备高确定性 [2] - AI应用层面，模型能力提升叠加出海新机遇，AI应用拐点已至、价值有望重估 [2] - AI应用正逐步从Chatbot、Coding、搜索、客服等场景走向广泛的多模态、Agent、具身智能等场景 [2] - 国内AI应用公司加速布局海外市场，抢占全球AI应用市场份额，海外业务带来全新商业价值 [2] - 内需来看，政策有望继续加大对于卫星、医疗、消费等内需科技的支持 [2] - 中信证券认为，国产AI拐点已至 [2] 投资策略 - 建议关注四大方向：AI基础设施、AI应用、AI医疗、卫星互联网 [4]