行业表现与驱动因素 - 全球矿业股已成为基金经理的必备资产类别 行业正显现出新超级周期的迹象 [1] - 自2025年初以来 MSCI金属与矿业指数已上涨近90% 表现远超半导体 全球银行和“科技七巨头”等板块 [1] - 机器人 电动汽车和人工智能数据中心的繁荣推动金属价格持续创下新高 支撑了本轮上涨行情 [1] 关键金属品种展望 - 铜价自2025年初以来已飙升50% 其在能源转型中的关键作用推动了涨势 [2] - 除铜外 分析师对铝 银 镍和铂等一系列其他矿物也持看涨观点 [2] - 黄金在连续创下历史新高后 预计将继续受益于对美国货币和财政政策的担忧以及地缘政治风险 [2] - 彭博行业研究预计今年铜将保持供应短缺 且短缺情况可能比2025年更严重 [10] - 彭博行业研究分析师认为金价可能向每盎司5000美元迈进 而高盛集团预计到2026年底金价将达到5400美元 较当前水平高出约8% [10] 投资逻辑与策略转变 - 矿业股已从乏味的防御性板块转变为重要的投资组合锚定资产 是少数能同时捕捉货币政策动态变化和日益波动的地缘政治格局的行业之一 [3] - 铜和铝等大宗商品与经济周期的相关性已减弱 正从历史上的短周期交易逐渐转变为结构性投资 [3] - 大宗商品还受益于转型策略 投资者通过购买金属等资产来获得对人工智能主题的敞口 [4] - 根据美国银行月度调查 欧洲基金经理目前对该行业净超配26% 为四年来的最高水平 但仍远低于2008年38%的净超配水平 [4] 估值与并购活动 - 该行业估值看起来相当低 Stoxx 600基础资源指数相对于MSCI世界指数的远期市净率约为0.47 这较长期比率0.59有约20%的折价 也远低于此前周期高于0.7的峰值 [5] - 即使在自然资源的战略重要性显著提升的背景下 这种估值差距依然存在 [5] - 行业内公司越来越倾向于“收购而非自建” 多项并购交易正在进行中 例如英美资源集团收购泰克资源 以及力拓与嘉能可的潜在合并 [6] - 该趋势由行业资本密集型的特点驱动 同时也源于矿商追求规模和投资组合优化的意愿 尤其是在铜领域 [6] - 在供应短缺的背景下 并购活动应能支撑更高的商品价格和估值倍数 [7] 主要公司动态与风险 - 必和必拓和力拓等顶级矿商的大部分收益仍来自铁矿石 而铁矿石正受到上一轮中国主导的超级周期结束的影响 这促使它们推动铜领域的并购 [8] - 自由港麦克莫兰和安托法加斯塔是为数不多的提供纯粹铜敞口的公司 [8] - 部分投资者对上涨速度持谨慎态度 美国银行因负面经济意外风险将欧洲该行业评级下调至低配 [9] - 有投资总监表示 当任何资产价格呈非线性或抛物线式上涨时会感到担忧 因此目前持谨慎态度 但同时认为矿商股票非常便宜 若金价保持高位 将在回调时重新入场或加仓 [10]