文章核心观点 - 2025年智能驾驶产业链在港股市场出现密集上市潮，但行业普遍面临持续亏损、高额研发投入与商业化迟滞的挑战 [1][2][11] - 展望2026年，资本市场焦点将从“上市故事”转向“上市后表现”，行业将进入以商业化能力和盈利路径为核心的理性分化与残酷洗牌阶段 [2][3][16] - 技术成熟度与规模化盈利之间存在巨大鸿沟，充足的现金储备是企业支撑技术长跑、穿越商业化深水区的关键生存底线 [10][12][15] 2025年上市潮概况 - 2025年成为智能驾驶产业链上市爆发年，希迪智驾于12月19日挂牌，成为年内第9家登陆港股的产业链公司，融资总额超百亿港元 [1][6] - 上市企业覆盖全产业链环节，包括仿真测试、激光雷达、自动驾驶解决方案、智能座舱等，多家公司实现“美股+港股”双重上市 [6] - 上市企业多为细分领域领先者，例如：禾赛科技在ADAS激光雷达市场份额达33.0%，均胜电子智能方向盘全球市占率35.9%，希迪智驾在自动驾驶矿卡解决方案市场排名第一 [9] - 行业高投入、长周期特性明显，上市前企业普遍经历多轮融资（如文远知行、禾赛科技融资至少十轮），上市成为获取持续资金的关键途径 [10] 行业面临的财务与商业化压力 - 已上市企业普遍面临持续亏损，在2025年成功上市的9家公司中，仅赛目科技、禾赛科技、均胜电子3家实现盈利 [12] - 2022至2025年上半年间，头部企业累计亏损巨大：文远知行累计亏损约65.57亿元，小马智行累计亏损约46.3亿元，希迪智驾亏损从2022年的2.63亿元扩大至2024年的5.81亿元 [12] - 高额研发投入是核心亏损原因，2025年上半年多家企业研发支出占营收比例畸高：文远知行为322%，小马智行为272%，地平线为147%，黑芝麻智能研发支出6.18亿元是其营业收入的2倍多 [12] - 商业化进程迟缓，L4级自动驾驶技术尚未完全成熟制约用户付费意愿，Robotaxi需在单一城市部署上千辆规模车队才可能实现单车盈亏平衡 [13] - 市场竞争白热化导致价格战蔓延至上游硬件领域（如激光雷达、域控制器），部分企业陷入“增收不增利”窘境 [13] 企业现金储备状况 - 现金储备成为企业生存关键，截至2025年上半年，地平线现金储备为161亿元，小马智行为53.56亿元，文远知行为58.38亿元，赛目科技仅2.9亿元，纳芯微经营活动现金流净额为-3.08亿元 [15] 2026年展望：资本理性与行业洗牌 - 资本市场焦点转向，投资标准从技术叙事转为关注可验证的落地能力与清晰盈利路径，上市企业如文远知行、小马智行、希迪智驾上市首日均出现破发 [2][20] - 行业融资规模大幅收缩，国内自动驾驶行业融资总额从2021年932亿元的峰值降至2025年的350亿元，加速了行业淘汰进程 [18][19] - 行业已进入残酷淘汰赛，过去一年已有至少7家实现业务落地的自动驾驶公司宣告破产、清算或深度重组，Momenta CEO预计最终只会有三家公司胜出 [19] - 资源向头部企业集中，2025年上半年地平线在中国ADAS市场份额已接近46%，产业联盟深度绑定趋势明显（如元戎启行获长城汽车1亿美元投资） [20] - 行业整合将不可避免，市场集中度将进一步提升，格局从“百花齐放”转向“头部集中” [20]