文章核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策背景下，化工品行业有望迎来价格上涨周期，部分业务延伸至化工领域的建筑公司将因此受益 [1][5][21] 行业供需与格局分析 - 供给端改善：化学原料及制品制造业投资增速自2022年持续回落，2025年6月由正转负，申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%回落至2025Q1-3的24.4% [1] - 供给端改善：考虑到3年左右产能建设周期，资本开支下行导致新增产能投放明显减少，同时能耗双控、环保政策深化及海外成本劣势导致欧洲、日韩部分装置（如乙烯、丙烯）大规模关停，加速了老旧产能退出 [1] - 需求端支撑：2025年12月制造业PMI为50.1%，自4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求边际改善 [3] - 库存周期位置：化工行业可能处于主动去库向被动去库切换临界点，产业链呈现上游温和库存与下游低库存结构，下游补库需求有望触发上游快速去库并支撑价格弹性 [5] - 政策与企业行为：“防止内卷式恶性竞争”政策引导下，龙头企业通过降低负荷率挺价并修复资产负债表，行业“反内卷”从口号转化为实质行动 [5] 受益公司分析：中国化学 - 化工实业布局：公司拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨 [6] - 产品价格与弹性：己内酰胺当前价格约9400元/吨，较2025年以来最低点上涨16.8%，估算价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母利润3.5% [6] - 财务与估值：2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，2024年分红率20%，当前股价对应PB 0.83倍，处于历史最低区间 [6] - 市场预期：公司2026年预期PE为7.5倍 [21] 受益公司分析：三维化学 - 化工产能概况：截止2024年底，公司拥有醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内领先的正丙醇生产企业等 [11] - 业务构成：2025H1化工板块营收7.3亿元，占总营收58%，毛利1.35亿元，占比54% [11] - 产品价格修复：2026年1月23日，正丙醇基准价5500元/吨，较月初上涨5.8%，较近期低点上涨6.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%，较2025年12月低点上涨24%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3%，较2025年12月低点上涨11% [11] - 新增产能与订单：5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素产线有望在2026年陆续投产，工程板块2025Q1-3新签订单同比增长135%，Q3末在手订单16亿元 [11] - 分红与估值：2024年分红率高达99%，以2023-2024年平均分红率84%估算，2026年预期股息率约5%，公司2026年预期PE为15倍 [11][21] 受益公司分析：东华科技 - 化工实业项目：通过控股、参股投资了5个高端化学品项目，包括已投产的东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目 [15] - 业务贡献：2025H1乙二醇项目试运营生产6.7万吨，实现营收3.3亿元，占总收入约7%，2025年10月已满负荷运行 [15] - 产品价格与供给：乙二醇价格近期止跌企稳，2025年11月以来国内外多套装置（包括伊朗两套合计330万吨/年装置）停车检修，导致供应减量 [15] - 财务数据：公司计划总投资情况见附表，其中内蒙新材乙二醇项目投资64.1亿元，持股60% [16] - 市场预期：公司工程主业在手订单充裕，当前股价对应2026年PE约16倍 [15][21] 受益公司分析：东南网架 - 化工业务布局：旗下东南新材料公司生产涤纶长丝，年产能50万吨，2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨 [18] - 业务表现：2024年及2025H1化纤业务收入分别为31.2亿元和12.4亿元，占总营收比例分别为27.8%和27.3% [18] - 价格展望：涤纶长丝价格近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料价格抬升叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行并带动业务盈利修复 [18] - 市场关注：公司被列为受益于化工品涨价的关注公司之一 [21] 财务数据汇总 - 中国化学：市值545亿元，2024年EPS为0.93元，2026年预期EPS为1.19元，2026年预期PE为8.1倍 [22] - 三维化学：市值62亿元，2024年EPS为0.40元，2026年预期EPS为0.63元，2026年预期PE为20.8倍 [22] - 东华科技：市值88亿元，2024年EPS为0.58元，2026年预期EPS为0.78元，2026年预期PE为18.6倍 [22]