核心观点 - 上汽通用五菱2025年销量实现中高速增长，但较历史巅峰仍有差距，且年末销量出现下滑，同时公司资产负债率攀升至新高，盈利能力有待提升 [1][2][6][11][12] 销量表现 - 2025年销量达161.51万辆，同比增长20.52% [1][3] - 2025年新能源汽车销量达100.01万辆，同比增长31.9%，新能源渗透率超过61% [3] - 2025年海外出口26.69万台/套，同比增长18.6%，连续十年保持增长 [3] - 2025年11月和12月销量分别为16.61万辆和17.96万辆，同比分别下降7.73%和31.29% [2][11] - 2025年销量与历史巅峰2017年的215万辆相比，相差约53.5万辆 [2][6][11] - 公司销量在2015年至2017年连续三年超过200万辆，此后在165万辆上下徘徊，2023年和2024年销量分别为140.3万辆和134.01万辆 [7][8] 财务状况 - 截至2025年上半年底，公司总资产达655.95亿元，净资产达96.85亿元，资产负债率达85.24%，为近年来首次超过85% [2][12] - 2025年上半年，公司营业收入404.82亿元，同比增长23%；归母净利润5.76亿元，同比猛增近5倍 [12] - 2025年上半年销量为75.33万辆，同比增长32.15%，据此计算上半年每销售一辆汽车仅赚765元 [12] - 2022年末至2024年末，公司资产负债率分别为81.47%、83.48%和82.5% [12] 战略合作与新产品 - 公司与华为自2018年起建立战略合作，2025年合作进入快车道，包括首款合作车型项目定点、车联网大模型项目启动以及营销体系合作 [13] - 2025年9月，双方升级为全面战略合作伙伴关系，深化“三智”合作 [14] - 合作首款旗舰车型华境S已登陆华为乾崑App，计划于2026年上半年上市，并成为2026年首批搭载华为乾崑智驾ADS 4 Pro的车型 [14] - 华境S是双方“三智”合作的首款集大成之作，华境品牌有望成为公司新品牌 [14] 公司背景 - 公司前身为1958年成立的柳州动力机械厂，2002年上汽通用五菱正式成立，开创了汽车行业“中中外”合资模式 [3] - 公司拥有民族品牌“五菱”和自创乘用车品牌“宝骏”，具备完整研发能力 [3] - 公司在国内拥有四大生产基地，全国销售服务网点超过2800家 [3]