全社会用电与发电结构变化 - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，其中第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民用电量同比增速分别为+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3% [1] - 用电量增量结构转变，2023至2025年第三产业与城乡居民用电增量贡献占比分别为34.6%、47.6%、50.2%，增量来源从第二产业转向第三产业及城乡居民 [1] - 2025年1-12月规上发电量同比增长2.2%，其中火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为-1.0%、+2.8%、+9.7%、+24.4%、+7.7% [1] - 发电增量主要由风光贡献，1-12月风光发电增量贡献了全部发电增量的90.1%，标志着发电结构转向以风光为主导的清洁低碳阶段 [1] 电力市场与电价展望 - 部分省份月度电价同比变动：12月山东月度电价同比下降3厘，山西同比下降2分，广东保持372元/兆瓦时同比降3分，江苏电价同比下降8分 [2] - 江苏、广东、广西、海南四省份发文提示零售电价过低签约风险，旨在改善低价竞争行为 [2] - 2026年各省年度长协电价逐渐接近下限，未来下降空间有限，且绝大部分省份煤电容量电价提升可带来度电接近2分的增幅，电量电价有望触底 [2] - 电价悲观预期或持续改善，建议关注电力供需及格局较好区域如华北、西北等 [1][2] 火电与水电投资机会 - 火电方面，2025年北方公司如建投能源、京能电力上半年股价涨幅达60%-70% [2] - 2026年煤电容量电价提升可带来度电近2分的增幅，且长协电价降幅有限，火电通过市场化交易提升度电收入，盈利稳定性提升可期 [2] - 水电方面，汛期结束后可关注高蓄能的长江电力及Q4业绩预计高增的桂冠电力，汛期电量低基数有望支撑水电多季度利润提升 [2] - 各集团仍有未证券化的水电资产，其注入进程值得关注 [2] 公用事业化与板块投资标的 - 火电板块建议关注绩优高股息及进行市值管理的公司，包括华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份 [3] - 水电板块建议关注业绩高增长的长江电力及有资产注入预期的桂冠电力 [3] - 燃气板块建议关注煤制气项目落地的九丰能源 [3] - 高ROE低PB的绿电板块建议关注龙源电力H、福能股份 [3] - 核电板块建议关注广东核电政策调整相关的中广核电力 [3]