贵金属价格表现 - 2026年1月26日伦敦现货黄金价格触及5093美元/盎司新高，逼近5000美元关口 [1] - 白银价格在1月中下旬冲击100美元关口，26日盘中摸高至108美元，当月涨幅逾40% [1] - 从2026年1月1日至1月26日，黄金价格上涨逾15%，呈现上涨连续、回撤有限、重心上移的“拾台阶”结构 [2][7] 市场结构与资金行为 - 金银比一度跌破50，最低约48-49，触及2011年以来的低位区间，显示贵金属内部相对价格出现偏离 [1] - 2026年1月23日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares单日增加6.87吨，总持仓升至1086.53吨，显示资金在高位继续增持 [2] - 行情呈现结构裂度：黄金更像“配置盘拾台阶”，白银更像“交易盘加杠杆” [7] 驱动因素转变 - 贵金属行情主驱动正从“利率单因子”切换到更复杂的引擎：风险溢价+制度不确定性+资金结构 [6] - 多家投行将黄金目标价上调至5000美元/盎司甚至更高，背后共同考虑因素包括央行买盘、ETF/私人部门配置、地缘政治、财政问题和利率政策带来的风险溢价 [8] - 市场可能正在从低风险溢价制度向高风险溢价制度切换，在高风险制度下，黄金对利率的敏感度更低，价格中枢更高 [6] 宏观与制度背景 - 2025年第三季度，IMF官方外汇储备货币构成数据显示，美元储备占比降至56.92%，较上一季度的57.08%小幅下行 [3] - 2025年出现罕见的全球股票、债券与大宗商品三大资产齐涨，这可能是世界正在为“不确定性本身”重新定价的结果 [8][10] - 当前环境是主权信用透支、央行资产负债表受损与美元霸权松动同时发生，类似1971年布雷顿森林体系解体与2008年次贷危机的叠加 [11] 央行与机构行为 - 2026年1月20日，波兰央行批准再购入150吨黄金，使其黄金储备跻身全球前十位 [3] - 同日，丹麦养老基金AkademikerPension宣布计划清仓约1亿美元美债，理由是对美国公共财政与长期可持续性的担忧 [3] - 这些行为被视作“储备结构的自我加固”，是地缘压力下增加制度确定性的体现 [2][3] 未来观察点 - 下一个关键窗口是2026年1月28日的美联储议息会议，市场关注其表述对未来政策框架不确定性的影响 [4] - 观察点包括：是否出现更偏鹰的反通胀表述、是否对未来政策路径给出更强约束、关于主席人选/独立性争议是否产生外溢效应 [4] - 两个硬指标是美元指数与实际利率，若美元走强或实际利率明显上行，黄金短期可能承压 [6]