(一)供给侧：行业稳定现金流特征使得总供给受其他物业切入增量边际扰动，但开店与投资回报需求平 衡下行业有望进入新常态增长阶段，以龙头为例储备店较高位呈现回落;此前国内酒店周期复苏和下降 时一般均为量先行，价随后;本轮周期拐点伴随龙头从"OCC优先"转向"最优RevPAR"策略调整，行业呈 现价格先行特征，其中华住Q3 ADR已率先转正;背后本质是核心城市连锁化率与集中度提升，龙头核心 物业获取能力提升、收益管理系统升级与属地化改革深化定价权，因此有望展现出更强溢价能力;酒店 REITs制度性破冰，为运营效率优势龙头提供资本化思路。(二)需求端：休闲旅游景气，商旅需求基数 走低，十五五首年叠加服务消费政策提供看涨期权。 本轮行情正在顺应估值体系演进，当前时点重视龙头第三阶段估值修复 疫后周期变化下，龙头行情启动节奏与驱动因素呈现显著差异：一是成长性龙头穿越周期最早启动，亚 朵凭借新零售业务进入变现加速期，轻资产加盟扩张维持行业最快增速，成长性阿尔法属性凸显，股价 已于2024下半年率先启动，后续核心观察中高端品牌价值持续变现及轻居第二曲线;二是强阿尔法龙头 周期拐点领先估值修复，华住依托万店规模优势维持快速轻资 ...