核心观点 - 摩根大通对万事达与Visa持乐观态度，重申“增持”评级，目标价分别为685美元与430美元，认为基本面稳健且估值合理，风险回报比为正，市场波动是买入机会 [1] - 尽管存在《信用卡竞争法案》等不利因素和行业悲观情绪，但摩根大通认为其财务影响可控且实施可能性低，支付网络有足够时间调整策略应对 [1][2] - 摩根大通略微偏好Visa，并重申其为2026年的首选，主要因其代币化服务定价、积极的运营趋势及更具吸引力的估值 [1][3] 业绩预期与展望 万事达 - 第四季度营收/每股收益预期比市场普遍预期低约1%，主要受汇率波动影响，公司已在季度内下调预期 [3] - 第四季度美国交易量增长预期略低于华尔街预期，部分原因是Capital One部分业务转换导致增速放缓240个基点 [3] - 对2026财年的基本预期是公司指引实现低两位数外汇收入/有机收入增长，摩根大通预期增长12%，认为这对当前股价已足够，尤其考虑到其极具吸引力的相对估值 [3] Visa - 第一季度营收/每股收益预期与华尔街预期基本一致 [3] - 对2026财年营收/每股收益预期比华尔街预期高出约1个百分点，部分得益于汇率波动，模型显示额外收益约为50个基点 [3] - 基本运营趋势短期内保持积极，包括1月初交易量增长预示增速加快，以及下半年的增长预期，代币化服务定价至少部分支撑了这一趋势 [3] 行业数据与趋势 - 五家主要银行（美国银行、花旗、摩根大通、美国合众银行、富国银行）合计占美国国内Visa/万事达交易量近一半，其2025年第四季度合计信用卡交易量同比增长6.2%，较第三季度的6.7%放缓40个基点 [4] - 上述交易量增速放缓幅度（40个基点）明显好于摩根大通此前消费预览预测的放缓近2个百分点，也优于华尔街预期的放缓约1个百分点 [4] - 摩根大通的信用卡数据显示，截止至1月13日的1月交易量增速有所加快，较第四季度增长130个基点，较去年12月增长220个基点 [4] 风险因素分析 - 《信用卡竞争法案》要求大多数Visa和万事达信用卡附加独立的第三方支付网络，类似借记卡结构，该法案近期因特朗普在社交媒体上鼓励支持而成为市场焦点 [1][2] - 摩根大通认为该法案不太可能获得广泛支持，主要因其未给消费者/商家带来明显实质性利益，且运营负担与收益不成比例 [2] - 即使法案实施，Visa和万事达卡也能够应对，在未来几年内只会受到轻微的经济影响，各支付网络有足够时间拆分业务并调整定价策略 [1][2] 预期调整 - 鉴于季度内积极的交易量数据，摩根大通小幅上调了近期美国交易量预期，同时考虑了汇率波动影响 [4] - 最终，摩根大通对两家支付公司的营收/每股收益预期均略有上调，尽管受汇率影响，万事达第四季度报告的营收预计略有下降 [4]