核心观点 - 进入2026年，市场聚焦成长风格，公用事业板块关注度走弱，但长线资金仍有高息配置需求，且区域个股存在交易性机会 [1] 主线一：赛道盈利与现金流释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效，企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 [2] - 垃圾发电行业资本开支下滑、应收改善，自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [2] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会 [2] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 [2] - 进入“十五五”，核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 [2] 主线二：高股息配置需求与强支付能力标的 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 [2] - 相比以往市场偏好的水电，资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] 主线三：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 [3] - 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底调节性电源迎发展关键期，如抽水蓄能、电化学储能 [3]