核心观点 - 金山云正处于AI驱动业务增长的新发展阶段 得益于AI基础设施及产品升级 AI收入快速增长并驱动整体营收加速增长 公司首次实现经调整利润盈利 同时通过配售募资大力投入AI业务 国泰海通证券维持其“增持”评级 目标价10.03港元 [1] 财务表现与预测 - 公司25Q3实现营收24.78亿元 同比增长31.4% 增速较25Q1的10.94%和25Q2的24.18%进一步加快 [1] - 25Q3公有云服务收入17.52亿元 同比增长49.1% 其中AI收入达7.82亿元 同比增长约120% [1] - 25Q3行业云服务收入7.26亿元 同比增长2.2% [1] - 来自小米-金山生态的收入达6.91亿元 同比增长83.8% [1] - 25Q3首次实现经调整经营利润0.15亿元和经调整净利润0.29亿元 盈利能力持续提升 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为95.10亿元/116.85亿元/143.38亿元 [1] 业务发展 - AI需求旺盛 是驱动公司收入增长加速的主要因素 [1] - 公司于2025年10月2日完成新一轮配售 共配售3.38亿股 每股配售价8.29港元 募资净额约27.60亿港元 其中80%将用于支持AI业务 包括扩张基础设施及提升云服务能力 [3] - 金山云星流平台已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级 实现了从异构资源调度 训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑 模型API服务商业化落地的全链路闭环 [3] - 该平台已支持近40种不同模型 包括Xiaomi MiMo DeepSeek Qwen3 Kimi等 [3] 投资评级与估值 - 国泰海通证券维持金山云“增持”评级 [1] - 考虑到公司受益于AI智算云市场规模爆发增长 给予公司2026年动态市销率3.5倍 目标价10.03港元 [1]