文章核心观点 - 明基医院与合富中国签订为期8年、总额不低于6亿元人民币的体外诊断试剂及耗材长期采购协议，此举是双方在各自经营压力下的被动妥协，合作的实际价值与稳定性存疑，并暗藏多重履约风险 [1] 合作双方概况与动因 - 合富中国 (603122.SH) - 公司2025年业绩预告显示，营业收入同比下滑26.67%至6.89亿元，归母净利润由上年盈利2756.63万元转为亏损2500万至3600万元，扣非后亏损2400万至3500万元 [5] - 业绩下滑主因是体外诊断行业集采政策导致医院采购价格大幅下行，挤压了公司销售收入与毛利空间 [7] - 公司业务结构单一，核心收入几乎全部依赖体外诊断试剂及耗材的销售与配套服务，放大了经营风险 [7] - 签订长期合约旨在“保基本盘”，稳定部分现金流并向市场传递积极信号，但公告明确该合约每年贡献收入占比不足10%，无法扭转亏损格局 [1][7] - 明基医院 (02581.HK) - 公司于2024年12月22日登陆港交所，发行价每股9.34港元，募资净额约5.55亿港元，其中74.3%计划用于现有医院扩建及升级 [8] - 公司运营南京、苏州两家医院，2024年门诊量超200万人次，住院手术量超2.2万例，2025年上半年营业收入13.12亿元，净利润4870.4万元 [8] - 作为中外合资营利性医院，其收费偏高、医保覆盖有限，客流依赖高端群体，增长空间受限 [11] - 上市后正处于扩建关键期，南京明基医院计划新增600至800张床位，签订独家供应合约旨在简化采购流程、保障扩建后的耗材需求，并强化与基石投资者合富中国的资本联动 [8][11] 合作协议关键条款与风险 - 价格动态调整机制 - 协议约定，若采购期限内中标价格或项目收费调整，供应价格需同比例追溯调整 [12] - 在集采持续压缩价格的大趋势下，合富中国可能面临“量稳价跌”局面，实际毛利可能大幅缩水 [12] - 若调价导致采购金额未达6亿元最低标准，协议仅约定“友好协商”，缺乏明确兜底条款，埋下履约纠纷隐患 [12] - 长周期付款条款 - 协议规定，试剂类货款在领用扫码120天后支付，耗材类在验收合格120天后支付，付款日为每月最后自然日 [12] - 这意味着合富中国需垫付近四个月货款，将增加资金占用成本，可能进一步恶化其已承压的经营现金流 [13] - 尽管明基医院资信良好，但在8年履约周期中，若医院扩建导致资金紧张或行业政策变化，回款风险仍不可忽视 [13] - 合作模式的结构性风险 - 对合富中国而言，合约无法解决其业务单一、抗风险能力弱的根本问题，更像是业绩压力下的“缓兵之计” [14] - 对明基医院而言，独家供应模式使其丧失供应链多元化带来的议价弹性，在集采背景下可能推高长期运营成本，与其中期扩张战略形成矛盾 [11][14] - 医疗机构过度依赖单一供应商，易因供货延迟、质量问题影响诊疗服务，在扩建后床位激增的背景下，供应稳定性风险被放大 [14] 行业与政策背景影响 - 体外诊断行业集采政策在全国范围内铺开，是导致合富中国等流通企业收入与毛利空间被挤压的根本原因 [7] - 医疗耗材集采范围持续扩大，医保支付方式改革不断深化，对医疗流通企业与医疗机构的经营模式产生深远影响 [15] - 未来政策若进一步压缩流通环节利润或调整采购模式，可能导致协议盈利空间丧失甚至无法履行；若医保政策调整或高端诊疗需求波动，也可能导致明基医院采购需求不及预期 [15]