核心观点 - 国信证券看好特步国际未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，专业运动品牌索康尼和迈乐保持较快增速，并预计未来3-5年盈利持续提升，维持“优于大市”评级 [1] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7% [1] - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2026年11-12倍市盈率 [1] 2025年第四季度及全年运营状况 - 2025年第四季度，特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比持平，零售折扣为7.0-7.5折 [1] - 2025年第四季度，索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30% [1] - 2025年全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约为4.5个月 [1] - 2025年全年，索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30% [1] 业务表现分析 - 特步主品牌第四季度流水同比持平，跑步品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存小幅上升 [2] - 特步主品牌在气温和春节延迟的负面因素影响下，跑鞋品类及核心系列“两千公里”、“冠军家族”表现亮眼 [2] - 专业运动品牌索康尼第四季度流水增长超过30%，迈乐流水增长双位数 [2] - 索康尼品牌全年增长30%的增速达成管理层此前指引 [2] 未来展望与投资逻辑 - 看好主品牌发挥跑步品类优势实现销售稳健增长 [2] - 看好专业运动品牌（索康尼、迈乐）快速增长并提升盈利 [2] - 公司聚焦跑步领域，发挥跑步品类专业优势 [2] - 索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外市场 [1]