核心观点 - 生成式AI向代理型系统演进将显著推升对高IOPS企业级SSD的需求 同时供给端受约束且价格有望显著上涨 行业正进入高景气周期 [1][3] 需求驱动因素 - AI Agent执行任务需频繁存取庞大的矢量数据库进行检索增强生成 数据量大且具高度随机存取特性 将推升高IOPS企业级SSD需求 [1] - 受益于AI服务器部署加快 预计2026年NAND需求增速为21% [2] - 英伟达AI推理上下文存储平台推动单GPU对应eSSD容量显著增长 H100需求4TB B100/200需求8TB 乐观情况下Rubin需求达24TB [2] - 在不同GPU代际与出货假设下 若VR200出货量达1400万颗 对应NAND容量需求约336EB AI服务器正成为NAND需求增速最大的下游应用 [2] 供给与产能约束 - 海外原厂投资不再用于大规模新建晶圆厂增加晶圆投入 而是高度集中于HBM和先进制程迁移 NAND投入较为审慎 [1][3] - NAND Flash资本支出预计从2025年的211亿美元小幅增长至2026年的222亿美元 年增仅约5% [3] - 三星优先满足HBM4生产需求 SK海力士预计于2025Q4投产的M15X晶圆厂专注于生产HBM和先进DRAM 两家公司均将缩减或限制NAND Flash资本支出 [3] - 美光资本开支更专注于先进DRAM NAND领域投资维持在较低水平 [3] - 在QLC产线改造推进且良率阶段性偏低的背景下 NAND有效产能存在一定损耗 进一步加剧供需偏紧格局 [3] 价格与市场展望 - 预计NAND Flash合约价有望迎来全面且显著上行 2026Q1合约价涨幅或达55%-60% 并有望延续至2026年底 [1][3] - 全年合约价预计上涨105%-110% 带动2026年NAND产业产值同比增速提升至约112% [3]