文章核心观点 - 首次公开募股（IPO）作为一种资产类别，因其代表“新事物”和承载未来梦想而持续受到市场追捧，尽管从客观数据看，平均IPO表现并不优于已上市公司 [1][2] - 投资“IPO前”公司是典型的“故事股”投资，其表现更多取决于投资者对公司的想象和公众形象，而非实际财务状况 [8] - 当前最受关注的三大IPO前公司是OpenAI、Anthropic和SpaceX，其中SpaceX的IPO传闻最为成熟，其潜在估值高达1.5万亿美元，引发了市场通过多种“后门”途径进行投资的兴趣 [9][12][19] IPO市场特征与投资者行为 - IPO是私人公司上市融资的主要机制，常被赋予“下一个大事件”的期望，例如苹果和英伟达上市后创造的巨大财富 [2] - 平均而言，IPO公司的表现并不优于已上市公司，新上市股票的表现往往更差，投资IPO需要识别尚未上市的“最佳”公司，这具有挑战性 [3] - 追踪IPO的资产类别缺乏理想工具，文艺复兴IPO ETF（代码IPO）是较好的代表，它买入新股并持有2-3年，其表现通常放大市场情绪，但一般不跑赢市场 [4] 投资“IPO前”公司的性质与风险 - 投资“IPO前”公司是纯粹的“故事股”投资，投资者通常在未阅读S-1文件或不了解财务状况的情况下，仅凭公司概念和公众形象进行投资 [8] - 这类投资忽略了运营费用、资本需求、股权激励乃至公司盈利能力等实际因素，这些通常在经过大量营销的IPO之后才会被关注 [8] - 热门“故事股”的IPO前阶段，对多数人而言是一个对公司未来充满无限梦想的时期 [8] 当前热门IPO前公司：SpaceX - SpaceX是当前最成熟的IPO前故事，由埃隆·马斯克于2002年创立，据称已从外部投资者融资约120亿美元 [10] - 近期有报道称SpaceX已与各大投行接触商讨上市事宜，可能最早于今年进行，目标估值高达1.5万亿美元 [11][12] - 相比之下，SpaceX在2025年12月最近一次私募交易（主要为员工售股）中的估值约为8000亿美元，2024年夏季融资估值为4000亿美元，2024年末为3500亿美元 [12] - 有限的财务信息显示，SpaceX在2025年的收入约为150亿美元，预计2026年将增长30-50%，主要由星链驱动，这意味着其潜在估值达到销售额的100倍 [12] - 若以当前约8000亿美元的估值“买入”，并在1.5万亿美元估值时IPO，潜在回报率接近100% [12] 通过上市公司间接投资SpaceX - EchoStar (SATS)：截至2025年末持有约110亿美元的SpaceX股份（作为出售频谱的交换），这部分持股可能占EchoStar公司价值的至少三分之一 [23] - Alphabet (GOOGL, GOOG)：通过多年前的风险投资，持有SpaceX约7%的股份。若SpaceX估值达1.5万亿美元，这部分股权价值约1000亿美元，但对市值约4万亿美元的Alphabet股价影响可能被稀释 [24] - 供应商/合作伙伴/潜在收购目标： - STMicroelectronics (STM)：作为星链天线部分芯片的供应商，但该业务占比很小 [21] - AST Spacemobile (ASTS) 和 Globalstar (GSAT)：被视为潜在的收购目标，前者因其卫星直连手机技术，后者因其与苹果的合作关系及频谱权利 [22] 通过基金间接投资SpaceX - 共同基金/区间基金： - Baron Focused Growth Fund (BFGIX/BFGFX)：19%投资于SpaceX，8%投资于特斯拉 [31] - Baron Partners Fund (BPTRX)：高度集中于“马斯克概念股”，约22%投资于SpaceX，30%投资于特斯拉 [31] - Fidelity Contrafund (FCNTX)：在真正多元化的共同基金中，对SpaceX有最显著的风险敞口，约占资产净值的2-4% [31] - Private Shares Fund (PRIVX)：8-12%投资于SpaceX [31] - 交易所交易基金： - Baron First Principles ETF (RONB)：19%投资于SpaceX，13.5%投资于特斯拉，5%投资于xAI [31] - EntrepreneurShares Private-Public Crossover ETF (XOVR)：10%投资于SpaceX [31] - 封闭式基金： - Destiny Tech100 (DXYZ)：23%投资于SpaceX，是唯一只投资私人公司的CEF，每月更新资产净值，交易价格常较资产净值有极高溢价（近期约150%） [31] - 伦敦上市投资信托： - The Scottish Mortgage Investment Trust (SMT.L/SMTZF)：15%投资于SpaceX，交易价格较资产净值有折价 [31] - Baillie Gifford US Growth Trust (USA.L/BLGFF)：11%投资于SpaceX，交易价格较资产净值有折价 [31] 直接投资SpaceX的途径 - 合格投资者：资产超过100万美元（不含主要居所）或连续两年年收入超过20万美元的投资者，可通过从内部人士/员工处购买股份或参与汇集SpaceX股份的特殊目的工具（SPV）进行直接投资 [28][29] - 私募股权交易平台：过去几年出现了多个为内部人士和投资者提供私募股份交易的平台，如Forge、Hiive、SoFi、UpMarket、Nasdaq Private Market和EquityZen，但这些交易流动性差、价差大、有费用且可能有最低交易额限制（通常在2万至5万美元） [30][31] 历史案例与对比 - Palantir：作为2020年最热门的上市公司，以及此前多年被宣传为“IPO前”投资的热门私人公司，其上市时估值仅为销售额的15-20倍，上市后股价曾跌破首日发行价近四年，直到2024年中投资者因其财务状况改善和转向商业客户而重新青睐 [14][15] - Meta (原 Facebook) 和 X (原 Twitter)：在过去15年左右最受散户关注的IPO前公司，两者在上市早期都曾一度交易于其“IPO前私募估值”之下 [17]