文章核心观点 - 即将到来的微软、Meta、亚马逊和Alphabet的财报会议，将成为衡量AI基础设施投资意愿的公开记分牌，其资本支出指引和措辞将直接影响市场对AI建设持续性和规模的判断，并最终为英伟达的财报定下基调 [1][4][22] 资本支出公投 - 市场将密切关注四大科技巨头在资本支出上的措辞，是使用“加速”、“产能”等扩张性语言，还是转向“纪律”、“优化”、“有节制的投资”等谨慎措辞，这比简单的盈利超预期或不及预期更重要 [1][5] - 微软面临分屏问题：市场既希望看到Azure的强劲增长和AI收入提升，同时也要求保证资本支出账单的增长速度不超过收益 [7] - Meta的资本支出公投更为纯粹，其商业模式简单（广告支付账单），市场关注其AI支出计划是否值得无条件信任，以及能否在不引发“无限支出”担忧的情况下谈论投资 [8][9][13] - 亚马逊和Alphabet的情况使资本支出公投对英伟达更有趣，因为两家公司都在继续购买英伟达芯片的同时，坚持开发自己的定制AI加速器（如AWS的Trainium/Inferentia和谷歌的TPU） [10][11] 盈利与投资逻辑 - 微软拥有最明显的货币化叙事，通过向现有企业客户销售软件附加服务（如Copilot）来实现，市场关注其AI服务收入提升是否具有持续性 [13] - Meta的盈利逻辑在于其广告机器，市场关注AI支出是否能改善广告表现，以及公司能否解释其“前沿”野心而不吓坏那些更看重利润率扩张的投资者 [13] - 亚马逊的盈利故事通过AWS和运营杠杆实现，看多观点认为AWS增长引擎有望重新加速，且零售业务的效率工作（及大量裁员）能在公司积极投资AI和云的同时保持现金流生成 [14] - Alphabet拥有最完整的“技术栈”故事，涵盖搜索分发、云增长、模型和定制芯片，但其挑战在于云和AI驱动的货币化能否足够快地显现，以证明其高额支出是战略而非惯性 [15] 对英伟达的传导效应 - 市场将微软和Meta视为芯片增量需求的直接管道，而亚马逊和Alphabet则能证实或削弱AI需求广泛性的观点 [17] - 在英伟达2月25日发布财报前，市场将通过这四家公司的指引和分析师报告构建叙事，关键在于这是“上调预测”还是“增加疑虑”的叙事 [18] - 在“上调预测”的叙事中，客户需求依然旺盛，订单持续，且“英伟达替代品”的故事线被控制在长期边际管理的范畴，而非近期需求转移 [19] - 在“增加疑虑”的叙事中，措辞开始收紧，“节奏”和“纪律”成为焦点，资本支出范围可能维持但语气改变，市场开始认为“人人购买一切”的最佳日子正在被“人人购买，但人人讨价还价”所取代 [20][21] - 英伟达的财报将被其他公司的财报电话会议预先定价，市场试图在收据（英伟达财报）到达之前，为同一个故事定价 [21]