核心观点 - 公司2025年第四季度业绩稳健，消费额创纪录，管理层对消费者行为及增长前景持乐观态度，但股价因收入略低于预期而下跌 [1][2][4][9] - “先买后付”产品是公司多产品战略的核心，能有效提升商户销售额并吸引增量客户，且未对核心信用卡业务造成侵蚀 [1][5] - 公司强烈反对拟议的10% APR利率上限，认为这将严重限制对低收入消费者的信贷供给并损害商户利益 [1][12] - 沃尔玛项目是公司有史以来增长最快的项目，将成为推动2026年应收账款中个位数增长的重要贡献者 [10][11] 财务与运营表现 - 2025年第四季度购买额达到490亿美元，创公司纪录，同比增长3% [2] - 第四季度收入约为38亿美元，略低于市场共识，股价在财报发布日早盘下跌6% [9] - 2026年应收账款预计将实现中个位数增长，贷款增长预计在2026年下半年加速 [11][13] - 净坏账率已回到公司长期目标区间5.5%至6%，拖欠率有所改善 [13] 业务板块与消费趋势 - 联名卡和双卡业务约占第四季度购买额的一半，同比增长16% [7] - 可自由支配支出组合同比持续改善，电子产品、娱乐和旅游类别表现强劲 [8] - 数字平台购买额增长6%，健康与保健支出增长4%，生活方式类购买额增长3%，家居和汽车类则下滑2% [8] - 交易频率和平均交易金额在整个投资组合中持续增长 [4][8] “先买后付”产品表现 - 该产品现已覆盖超过6,200家商户 [5] - 当“先买后付”与循环信贷一同展示时，合作商户的销售额平均至少提升10% [1][5] - 使用该产品的客户是增量客户，并未侵蚀公司自有品牌和联名卡业务 [1][5] - 重复使用行为开始显现，公司旨在以此作为切入点，将客户迁移至循环信贷产品 [6] 数字与科技战略 - 2025年，在优化市场、网站和移动应用后，总数字访问量增长18%，销售额增长17% [9] - 数字钱包中的独立配置账户数量增加了一倍以上 [9] - 公司在人工智能搜索、移动钱包集成和平台连接性方面进行投资，以在购物旅程早期（从产品页面到数字购物车）提供融资选项 [10] 重大项目与增长动力 - 沃尔玛项目自9月推出以来，是公司有史以来增长最快的项目 [10] - 包括沃尔玛在内的大型项目，加上核心业务量的改善，支撑了管理层对贷款增长加速的预期 [11] - 公司为大约400,000家中小型企业提供支持，在某些情况下其信贷服务占这些企业销售额的40%以上 [13] 行业监管与风险 - 管理层直接反对拟议的10% APR利率上限 [12] - 认为价格控制不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供给，并对低收入消费者造成不成比例的影响 [12] - 警告称利率上限在影响消费者信贷获取的同时，也会扰乱商户的经济状况 [13]