核心观点 - 预计煤炭板块在2026年会有阶段性行情，驱动因素可能来自红利风格轮动或煤价预期差带来的反弹行情 [1] - 配置机会来自三条主线：长期持有动力煤红利龙头、关注有产能扩张和Alpha的公司、把握煤价预期差驱动的反弹行情 [1] - 短期建议关注2025年第四季度有望实现较大幅度业绩环比改善的公司 [1] 2025年煤炭价格与行业盈利分析 - 2025年第四季度各类煤种价格环比普遍上涨，平均环比涨幅为11.23% [1] - 具体来看，动力煤市场煤价/港口长协煤价环比上涨13.01%/2.34%，冶金煤/无烟煤均价环比上涨约11.57%/6.9% [1] - 2025年全年煤价中枢普遍下移，各煤种平均跌幅约为19%，其中动力煤跌幅最小(同比-15.78%)，焦煤价格跌幅最大(同比-27.24%) [1] - 2025年1-11月全国规模以上煤炭开采和洗选业累计实现利润总额2970亿元，同比下降47.34% [2] - 预计样本上市公司2025年全年净利润同比降幅约24%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤同比降幅分别为-20%/-67%/-92% [2] - 预计2025年第四季度单季盈利环比下滑约11.03%，其中动力煤公司环比-10%，焦煤公司环比+18% [2] - 基于2025年业绩预期及延续2024年分红比例的假设，测算样本公司平均股息率约为2.4%，仅4家公司股息率有望超过4% [2] 2026年行业基本面展望 - 预计2026年行业将延续供需双弱格局，但供给宽松的幅度或有所收窄 [3] - 考虑到“反内卷”政策的托底，煤价底部可有效抬升，低价持续时间也有望缩短 [3] - 全球煤炭供需格局的改善对国际煤价形成支撑，预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5%-7% [3] - 2025年下半年板块景气已有所回暖，2026年上市公司业绩或跟随煤价有所改善 [1] - 若红利龙头维持分红比例不变，股息率也将有小幅提升 [1]