文章核心观点 - 文章围绕两家被法国巴黎银行（BNP Paribas）视为“韧性”的软件公司——ServiceNow和SAP展开 尽管市场普遍担忧人工智能（AI）可能颠覆传统企业软件商业模式 导致两家公司股价承压 但部分华尔街分析师认为其业务具备韧性 且近期财务表现依然稳健 [3][4] ServiceNow (NOW) 公司概况与市场表现 - ServiceNow是领先的云端数字工作流程解决方案提供商 运营ServiceNow AI平台 产品涵盖IT服务管理、客户服务管理等多个领域 客户包括超过85%的《财富》500强和近60%的《全球》2000强企业 市值达1381亿美元 [2] - 公司股价年初至今（YTD）下跌12% 延续了2025年的跌势 主要因市场担忧AI可能摧毁其商业模式 [1] - 近期股价大幅下跌的导火索之一是Anthropic发布了旨在处理编码、企业工作流程等复杂任务的Claude Cowork工具 引发市场担忧ServiceNow的部分产品可能被颠覆 [5] ServiceNow (NOW) 财务业绩与运营指标 - 第三季度总营收为34.1亿美元 同比增长21.8% 超出市场预期5000万美元 其中订阅收入为33亿美元 同比增长21.5% [6] - 第三季度GAAP每股收益为2.40美元 超出市场预期0.20美元 [6] - 截至第三季度 未来12个月内待确认的营收（cRPO）为113.5亿美元 同比增长21% [7] - 第三季度达成了103笔净新增年度合同价值（ACV）超过100万美元的交易 季度末拥有ACV超过500万美元的客户553家 同比增长18% [7] - 公司上调了全年业绩指引 预计订阅收入将在128.4亿至128.5亿美元之间 高于此前预测的127.8亿至128亿美元 [8] ServiceNow (NOW) 未来展望与估值 - 市场关注即将公布的第四季度财报 分析师预计其GAAP每股收益同比增长23.08%至0.48美元 营收同比增长19.35%至35.3亿美元 Oppenheimer认为其第四季度盈利前景良好 [9] - 股价回调后估值更具吸引力 当前远期非GAAP市盈率为38.25倍 远低于其五年平均的67.56倍 但仍高于行业平均的25.35倍 [10] - 在覆盖该股的42位分析师中 33位给予“强力买入”评级 平均目标价为212.88美元 意味着较周五收盘价有59.9%的上涨潜力 [11] - 法国巴黎银行分析师Stefan Slowinski虽称其为“韧性”公司 但将目标价从186美元下调至120美元 并维持“中性”评级 [1][4] SAP SE (SAP) 公司概况与市场表现 - SAP SE是一家德国软件公司 全球企业资源规划（ERP）软件领导者 旗舰产品为SAP S/4HANA 提供超过100种解决方案 当前市值为2725亿美元 [12] - 与ServiceNow类似 其股价也因AI颠覆风险承压 年初至今下跌2% 过去52周下跌13% [13] - 近期股价跌至2024年8月以来的最低点 市值较去年历史高点损失约1300亿美元 市场担忧AI可能使构建和复制现有软件服务变得更容易 从而对SAP等公司的服务平均售价构成压力 [15] SAP SE (SAP) 财务业绩与运营指标 - 第三季度按固定汇率计算的总收入同比增长11%至90.76亿欧元 略低于预期 调整后每股收益为1.59欧元 超出市场预期的1.49欧元 高于去年同期的1.23欧元 [16] - 第三季度云业务收入（经调整）为52.9亿欧元 同比增长27% 略低于分析师预期的53.3亿欧元 云收入占总收入的58% 高于去年同期的51% [17] - 第三季度当前云待交付业务（按固定汇率计算）同比增长27%至188.4亿欧元 保持了第二季度的增长势头 [17] - 公司预计2025年按固定汇率计算的云收入将接近其216亿至219亿欧元指引区间的低端 同时预计全年调整后利润将位于其103亿至106亿欧元指引区间的高端 [18] SAP SE (SAP) 未来展望与估值 - 公司即将公布第四季度财报 分析师预计调整后每股收益为1.72美元 同比增长17.32% 营收为115.3亿美元 同比增长17.88% 花旗分析师预计公司将交出强劲的第四季度业绩并可能重申其对明年收入增长加速和利润率扩张的展望 [19] - 当前远期非GAAP市盈率为33.21倍 接近行业平均的25.35倍及其五年平均的28.99倍 [20] - 在覆盖该股的27位分析师中 20位给予“强力买入”评级 平均目标价为329.08美元 意味着较周五收盘价有42.4%的上涨潜力 [21] - 法国巴黎银行给予SAP“跑赢大盘”评级 目标价为135欧元（合160美元） Jefferies维持“买入”评级和290欧元（合345美元）的目标价 认为SAP是“比以往任何时候都更高质量的企业” [14][15] 行业背景与分析师观点 - AI超大规模企业的迅速崛起动摇了整个企业软件领域的信心 引发市场担忧传统平台可能被颠覆或商品化 这种担忧导致软件股大幅回调 [4] - 法国巴黎银行认为 一些企业软件领导者的韧性比市场认为的要强得多 其1月份的调查结果对软件行业具有警示作用 但SAP和ServiceNow的需求改善表现突出 微软、AWS和GCP等超大规模企业仍是赢家 公共云需求不断增长 [4] - Jefferies分析师指出 软件行业情绪“很少如此低迷 AI给该行业蒙上了一层不确定性的阴影” [15]