文章核心观点 - 芝加哥商品交易所集团(CME Group)在白银价格飙升至历史高位后，再次上调了COMEX白银、铂金和钯金期货合约的保证金要求，此举在交易层面被视为短期利空，可能挤出部分投机者并加剧市场波动，但不会改变由基本面驱动的长期趋势 [1][2][7] 交易所保证金调整 - 芝商所将非“风险加剧”账户的白银期货保证金从名义金额的9%上调至11%，“风险加剧”账户的保证金从9.9%上调至12.1%，同时对部分铂金和钯金期货保证金也进行了上调 [1] - 此次调整自周三收盘起生效，是基于对市场波动性的常规审查，旨在确保充足的抵押品覆盖 [1] - 本月早些时候，芝商所已将贵金属期货的保证金设定方式从基于美元金额改为按名义价值的百分比计算 [2] - 保证金上调意味着交易者需要缴纳更多抵押品，可能会挤出没有足够现金的小型投机参与者 [2] 贵金属市场表现 - 自2025年下半年以来，工业金属及贵金属价格飙升，黄金与白银涨势尤为猛烈 [2] - 周二，黄金史上首次突破5000美元/盎司关口，盘中涨超2%，本月涨幅高达18%，势创四十年最大月涨幅 [2] - 白银周二盘中涨超10%后一度抹平涨幅，创下2008年金融危机以来最大规模盘中涨幅 [2] - 2025年，黄金价格飙升70%，创1979年以来最大年度涨幅；白银涨幅高达150%，同样创1979年以来最佳年度表现 [3] - 进入2026年，金银涨势未停，银价已进入“三位数”时代，上周五晚些时候有史以来首次突破每盎司100美元大关 [3][5] 市场交易与资金流向 - 个人投资者周一净投入约1.71亿美元至全球最大白银ETF——iShares Silver Trust，创该基金有史以来最大单日资金流入纪录，几乎是2021年“逼空白银”期间前高点的两倍 [5] - iShares Silver Trust ETF周一价值上涨近6%，推动其2026年迄今涨幅超过55%，延续了去年近145%的惊人涨势 [5] - 同时，流入ProShares两倍做空白银ETF(ZSL)的资金比率异常之高，表明大量个人投资者正利用杠杆押注白银价格下跌 [1][6] - 白银的换手动量已跃升至正常水平的11.55倍，远高于英伟达的7.54倍，其交易热度甚至超过了备受青睐的科技股 [5] 保证金调整的市场影响分析 - 保证金上调直接抬高持仓所需抵押品，可能迫使高杠杆多头补缴保证金或被动减仓，压缩风险预算并降低可用杠杆，短线更容易出现“被强行平仓/去杠杆式回撤” [7] - 12月29日的保证金上调落地后，白银的急跌是典型的“保证金—去杠杆—价格回撤”链条在起作用 [7] - 此举在结构层面更接近市场“管道”管理，核心诉求是对冲波动与违约风险、确保清算安全，而非改变基本面定价 [7] - 保证金调整在高波动环境中可能触发“流动性螺旋”，导致更频繁回撤和更高波动，但只要供需基本面未被扭转，它更像是给趋势增加颠簸，而非直接刹停趋势 [7] - 短期看，保证金上调对屡创新高的白银偏利空，起到压制和降温作用；中期趋势则取决于基本面，若上涨由真实供需驱动，去杠杆造成的回撤往往会被基本面资金接住，趋势可能延续但过程更颠簸 [8]