核心观点 - 联合健康集团2025年第四季度业绩未达收入预期且医疗成本比率飙升 同时美国医疗保险和医疗补助服务中心提出的2027年联邦医疗保险优惠计划费率增幅远低于预期 导致股价单日暴跌19% 公司正经历结构性重置而非暂时性下滑 [2][15] 财务业绩与指引 - 2025年第四季度业绩：收入为1132亿美元 略低于预期的1137亿美元 调整后每股收益为2.11美元 符合预期 但较2024年第四季度的5.98美元下降65% [2][12] - 2025年全年业绩：收入为4476亿美元 同比增长12% 调整后每股收益为16.35美元 营运利润率为2.7% 营运现金流为197亿美元 为净收入的1.5倍 [11][12] - 2026年业绩指引：预计收入将超过4390亿美元 同比下降约2% 这将是公司自1989年以来首次年度收入下滑 调整后每股收益预计超过17.75美元 同比增长8.6% 营运利润率预计改善至5.5% [7][11][12] - 一次性影响：公司产生了16亿美元的重组费用 Change Healthcare网络攻击导致7.99亿美元的收入损失 [12] 医疗成本与利润率压力 - 医疗成本比率飙升：2025年第四季度调整后医疗成本比率达到88.9% 意味着每1美元保费中有0.89美元用于医疗赔付 该比率较2024年的85.5%上升了340个基点 [2][4] - 成本上升原因：联邦医疗保险优惠计划的医疗费用上涨了7.5% 但定价未能跟上 公司管理层承认2025年的定价假设“显著低于实际医疗成本” 导致该期间额外增加了36亿美元支出 [4] - 2026年展望：公司预计2026年医疗成本比率为88.8% 上下浮动50个基点 仅比当前水平略有改善 [5] 监管与市场环境挑战 - 费率调整不利：美国医疗保险和医疗补助服务中心初步建议2027年联邦医疗保险优惠计划费率仅上调0.09% 远低于分析师预期的4-6% [2][5] - 政策收紧影响：美国医疗保险和医疗补助服务中心的新政策将打击“高编码”行为 预计从诊断中扣除1.53个百分点 这将进一步挤压利润率 [5][14] - 监管调查：美国司法部正在对公司的联邦医疗保险计费实践进行调查 [13] 业务调整与战略 - 主动收缩业务：管理层将2026年收入下降描述为“全企业范围的规模调整” 计划淘汰无利可图的联邦医疗保险优惠计划会员 预计2026年将损失约100万会员 公司2025年共服务4980万人 [7] - 业务多元化：公司拥有行业最高的联邦医疗保险优惠计划市场份额 占全国注册人数的30% 但其业务多元化 包括Optum Health、Optum Rx和Optum Insight 其中Optum Health长期能产生6-8%的利润率 这为纯联邦医疗保险保险公司提供了额外的缓冲 [14] 估值与市场观点 - 当前估值：股价约285美元 基于2026年预计每股收益17.75美元 市盈率约为16倍 低于历史18-22倍的远期市盈率区间 [9] - 分析师共识：评级为“强力买入” 平均目标价约为396美元 意味着若情况稳定 有40%的上涨空间 [9]