文章核心观点 - 市场认为在2026年第一季度，美国国债市场可能出现历史罕见的空头挤压行情，这主要是由于极端的空头头寸拥挤、宏观经济环境变化以及潜在的技术性买盘推动所致 [1] 美国国债市场现状与历史背景 - 美国国债自二战后一直是固定收益市场的基准，其稳定性和AAA评级被视为市场稳定的象征 [2] - 国债市场历史上缺乏波动性，这对ETF和交易者具有吸引力 [2] - 债券市场的空头挤压非常罕见，美国国债市场的空头挤压更是几乎闻所未闻，但当前市场认为这很可能在2026年第一季度发生 [1] 潜在空头挤压的形成原因 - 长期国债收益率已升至约4.85%，接近2025年9月以来的水平，高收益率吸引机构等“安全资金”买入国债并出售风险资产 [3] - 多个因素导致交易者做空国债：为应对2022年6月达9.0%峰值的通胀环境、国会过度印钞导致货币贬值、金银价格大涨引发国债抛售 [3] - 中国作为曾经最大的美国国债持有者，持续减持以实现投资组合多元化，其持有额从2013年峰值1.32万亿美元降至2025年11月的6826亿美元 [3] - 美联储在2025年末谨慎降息三次（每次25个基点），将利率降至3.5%-3.75%，因通胀高于2%目标而维持了较高的债券收益率 [3] - 杠杆ETF通常为增加流动性而在10年期和30年期国债期货上持有大量空头头寸 [3] 当前市场的空头头寸与催化剂 - 当前美国国债期货空头头寸达到197万份合约（据CBOT数据），极为拥挤，可能是长期国债历史上最拥挤的空头头寸之一 [4] - ETF总空头权益约为124亿美元 [4] - 截至2025年11月，国库券空头权益为89,585股 [4] - 126万亿美元的Repo市场可能引发巨大波动，因为空头需要在价格飙升前平仓 [8] - 任何持有保证金空头头寸的对冲基金或ETF可能迅速收到追加保证金通知，导致强制平仓和大额市价买单，进一步推高价格 [8] 支持国债价格上行的潜在因素 - 通胀已被抑制甚至开始逆转，关税带来巨额收入并大幅减少美国贸易逆差，增强了美元实力 [4] - 美国对委内瑞拉石油资产的控制有助于通过有形资产缓解货币贬值 [4] - 近期20年期国债拍卖表现超预期 [4] - 美国司法部对美联储主席杰罗姆·鲍威尔关于美联储大楼装修费用的国会证词进行调查，这可能促使他比宣布的5月更早退休 [4] 市场预期与潜在波动 - 经济学家和市场观察人士认为，短期内可能出现25-50个基点的波动，但如果空头平仓变得恐慌，单日波动超过20个基点也不足为奇 [5]