文章核心观点 - Elevance Health 将2026年定位为执行与业务重组之年 公司通过严格的定价纪律、运营严谨性和针对性投资来重新定位业务组合 旨在加强利润率、减少波动性并提高业绩一致性 目标是在2027年实现至少12%的调整后每股收益增长 [1][2][9] - 公司为2026年设定了至少25.50美元的调整后稀释每股收益指引 并重申了长期每股收益增长算法 即长期平均年增长率至少为12% 预计在2027年以2026年末的收益基线为基础恢复至该增长水平 [1][14][24] 2026年财务业绩与指引 - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元 全年为30.29美元 全年业绩包含了约3.75美元/股的非经常性有利项目 [16] - 2026年调整后稀释每股收益指引为至少25.50美元 预计运营收入将出现低个位数百分比下降 主要受风险会员数低两位数百分比下降驱动 部分被更高的保费收益率和Carelon业务的增长所抵消 [22] - 2026年综合医疗损失率预计为90.2% 上下浮动50个基点 调整后运营费用率预计为10.6% 上下浮动50个基点 [23] - 2026年运营现金流预计至少为55亿美元 2025年全年运营现金流为43亿美元 约合GAAP净收入的0.8倍 [21] - 2026年预计约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现 其中65%来自第一季度 [23] 各业务板块表现与展望 医疗补助计划 - 2026年医疗补助计划运营利润率预计约为负1.75% 公司视2026年为该业务的低谷年份 预计利润率将随时间推移而改善 [5][20] - 预计2026年医疗补助计划会员数将减少约75万人 主要由于各州持续的资格重新核查 [84] - 医疗补助计划的成本压力在2026年预计仍将保持高位 成本趋势预计为中个位数百分比范围 约为历史平均水平的两倍 费率改善但仍将滞后于趋势 [27][28][85] - 公司预计2026年综合费率净增长为中个位数百分比范围 但费率仍将滞后于趋势 [42] 医疗保险优势计划 - 2026年医疗保险优势计划会员数预计将下降高十位数百分比范围 但预计将实现有意义的利润率改善 运营利润率预计提高超过100个基点 达到至少2% [6][20][33][98] - 会员数下降是公司为追求可持续财务表现而采取的审慎产品组合调整和定价行动的结果 特别是公司更加重视D-SNP产品并退出了部分地理区域和PPO产品 [20][32] - 公司认为近期发布的联邦医疗保险优势计划费率通知基本持平 未能跟上当前医疗成本和利用趋势 对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [72][73] 商业与ACA市场 - 在个人ACA市场 公司已对计划进行重新定位 以反映今年观察到的更高成本以及增强补贴的到期 同时保持对消费者的价值和可及性 预计2026年底会员数至少为90万人 [7][60][87] - 商业团体风险会员数预计在2026年将下降高个位数百分比范围 这主要反映了对利润率纪律的强烈关注 包括在定价上坚持立场 不追求低于利润率门槛的业务 [34][87] - 商业自筹资金业务势头健康 特别是在全国账户方面 得益于富有成效的销售季、有利的客户留存率以及通过“第二蓝标”流程扩大覆盖范围的新机会 [7][88] Carelon业务 - Carelon作为差异化平台在市场中日益受到认可 对管理高成本、复杂医疗领域解决方案的需求不断增长 [8] - 近期增长将受到健康计划会员数减少的抑制 这在CarelonRx部门最为明显 而Carelon服务部门受会员动态影响较小 因其拥有广泛的外部关系和基于价值的安排 [8] - 公司正在调整CarelonRx的长期利润率预期 以反映业务组合向更多大型高端账户和专科业务发展的积极增长与多元化 这些业务具有不同的利润率特征 [56] - 若剔除内部会员数减少的影响 Carelon服务业务增长本可达高十位数至低二十位数百分比 CarelonRx增长本可达低两位数百分比 [94] 战略行动与运营重点 - 公司正通过利用可操作数据和高级分析来加强应对新出现的使用趋势和改善护理协调的能力 这些能力有助于更早识别趋势、解决系统低效问题并支持及时获得高质量护理 [10] - 在医疗补助计划中 公司正加强分析以识别高成本物质使用障碍治疗环境中的异常使用和计费模式 同时保持临床适当护理的可及性 [11] - 公司的患者权益倡导计划目前服务超过700万会员 较去年增长近20% 通过主动的定制化支持帮助会员更有信心地使用医疗系统 [12] - 公司有望超额完成承诺 即在2027年实现80%的事先授权决定实时做出 特别是针对常规批准的服务 [13] - 通过HealthOS平台 公司正在实现实时数据交换 整合系统信息 简化与护理提供者的互动 [13] 长期目标与资本配置 - 公司长期企业利润率目标为5%至6% 对于健康福利、Carelon和CarelonRx业务 目标为中个位数利润率 Carelon服务的目标保持不变 [9] - 2026年资本配置将反映更为保守的姿态 优先保持资产负债表实力和强劲的信用状况 为加速利润率稳定化和Carelon持续增长提供资金 并保持股票回购的灵活性 [64] - 2026年计划分配约23亿美元用于股票回购 2025年第四季度回购了140万股股票 价值4.7亿美元 全年回购总额达26亿美元 加上股息 全年共向股东返还41亿美元资本 [22][23] - 近期并购优先事项侧重于整合执行 充分扩展和实现近期收购的价值 因此2026年并购活动水平预计较低 相对更强调机会性股票回购 [65]