行业核心观点 - 寿险行业负债端转型持续推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，应关注稳定规模下的产能爬坡及保障意识激活后的需求释放 [1] - 投资端方面，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险 [1] - 保险板块处于历史低估值区间，存在配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [1] 负债端：预定利率与产品动态 - 保险业协会2025年四季度例会设定普通型人身险产品预定利率研究值为1.89%，环比上季度（1.90%）微降1个基点 [1][2] - 自2024年第四季度至2025年第四季度，预定利率研究值呈现逐季下调态势，分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，单季环比降幅持续收窄，分别为21个基点、14个基点、9个基点、1个基点 [2] - 预定利率研究值的参考指标中，5年期LPR（3.5%）和5年期定存利率（1.3%）在2025年第四季度与前一季度保持一致，10年期国债收益率下降1.32个基点，与研究值趋势一致 [2] - 预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，后续触及新调整阈值的概率较小，产品设计的持续性和稳定性将夯实 [2] 负债端：开门红销售与渠道表现 - 受存款搬家催化及权益市场提振，2026年保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼 [3] - 产品结构上，分红险成为绝对销售主力，在行业新单中占比居于高位，“保底+浮动”收益结构降低险企利差损风险并为客户提供分享资本市场红利的通道 [3] - 渠道方面，银保渠道成为核心增长引擎，元旦假期首阶段多家险企银保新单保费规模可观，头部险企银保期缴保费迎来同比翻倍式增长 [3] - 预计在居民稳健理财需求释放及银保渠道产能兑现支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增，头部险企凭借渠道与产品优势，保费增长动能将持续领先行业 [3] 投资端：利率与资产配置 - 长端利率企稳于1.8%附近，大幅下行空间有限，带动险企净投资收益率中枢企稳回升 [4] - 权益市场方面，资本市场成交额持续抬升，市场交易情绪高涨，险资持续加大权益类资产配置力度 [4] - 配置方向一是围绕新质生产力提升对人工智能、高端制造等科技领域的配置比重，挖掘科创赛道长期成长价值 [4] - 配置方向二是持续加大对高股息同业金融标的的配置，以满足新会计准则下FVOCI资产配置需求，例如中国平安上周增持中国人寿1420万股H股，在其H股总股本中占比突破9% [4] - 预计在利率企稳与权益市场结构性机会加持下，险企整体投资收益将保持稳中有升，头部险企凭借多元配置与精准择时能力，投资端表现将更具弹性 [4]