核心观点 - 阿里巴巴集团2026财年第二季度业绩显示，公司在收入微增的同时，盈利能力出现严重恶化，主要受激烈竞争和激进资本开支拖累，投资回报前景不明朗，导致其风险回报状况在进入2026年时变得不利 [2][3][19] 财务表现 - 收入增长疲软：公司报告季度收入为2478亿元人民币，同比增长仅为5%（若包含所有业务）[3] - 盈利大幅下滑：非美国通用会计准则下每份美国存托凭证收益为0.61美元，低于市场预期7.58%；以本币计的非美国通用会计准则摊薄后每股收益为4.36元人民币，同比大幅下降71% [3] - 盈利预期下调：市场对2026财年每股收益的共识预期为5.98美元，意味着同比将下降33.63% [5] 盈利能力与成本 - 利润率严重恶化：调整后税息折旧及摊销前利润暴跌78% [6] - 营销费用激增：销售和营销费用在本季度增加一倍以上，达到660亿元人民币，以应对竞争和捍卫市场份额 [4] - 自由现金流为负：公司正经历负自由现金流的产生 [13] 竞争与市场压力 - 陷入“内卷”竞争：行业陷入过度竞争，公司为获取递减的回报付出更多努力 [4] - 面临多方竞争：竞争对手包括京东、拼多多、美团和抖音，在快商务和食品外卖领域面临单位经济效益更优的对手 [4] - 补贴战持续：京东通过“京东外卖”进入配送领域，与饿了么引发补贴价格战，竞争动态未见减弱 [8] - 拼多多低价竞争：拼多多利用其消费者对制造商模式提供超低价格，进行激进竞争 [12] 战略投资与资本配置 - 快商务业务持续亏损：对快商务的战略投资持续消耗现金，尽管每单亏损自2025年中以来减少了50%，但改善幅度相对于巨大的资本需求而言微不足道 [6] - AI与云基础设施投入巨大：过去四个季度在AI和云基础设施上投入约1200亿元人民币，这种激进支出在回报时间不明的情况下侵蚀了盈利能力 [6] - 战略优先事项：管理层强调继续优先部署AI基础设施和获取用户，而非改善短期盈利能力，明确表示重点在于提升用户体验和转化新用户，而非控制补贴方式 [7] 云业务表现 - 云业务增长迅速但规模尚小：云智能集团收入同比增长34%至398亿元人民币，AI相关产品连续第九个季度保持三位数增长，但该部门规模仍太小，不足以抵消核心电商利润率的下滑 [9][10] - 面临执行阻力：管理层承认供应链限制影响了AI基础设施的部署速度 [9] - 投资回报不稳定：由于处于早期发展阶段，巨额资本支出与云收入增量之间的关联仍不稳定，投资资本回报率存在不确定性 [11] 估值与同业比较 - 估值溢价：公司未来12个月市销率为2.61倍，显著高于行业平均的2.25倍，在基本面恶化的情况下估值支撑有限 [13] - 股价表现落后：过去三个月股价回报率仅为1%，表现逊于全球科技同行及零售批发板块 [16] - 与全球同业对比处于劣势： - 亚马逊在西方电商市场占据主导份额，其AWS云业务持续盈利，运营和物流基础设施标准难以企及 [17] - 微软的Azure云平台以更优的利润率扩张，其企业软件生态系统提供阿里巴巴所缺乏的经常性收入流，且资本配置更为自律 [17] - 谷歌在保持盈利的同时投资AI基础设施，其搜索广告护城河提供了可持续的现金流，为增长计划提供资金且不牺牲利润率 [17] - 这些全球同行在实现AI投资货币化和保持运营纪律方面均展现出更优的能力 [17] 管理层指引与前景 - 缺乏具体指引：管理层拒绝提供2026财年具体的收入或利润率指引，反映出竞争的不确定性和投资回报不清晰 [12] - 利润率压力将持续：战略方向表明利润率压力将延长至2026财年及以后 [7]