海通国际对新东方-S(09901)的评级与业绩分析 - 维持“优于大市”评级 基于2026财年Non-Gaap净利润18倍PE估值 将目标价由49港币上调至52港币 [1] 第二财季(FY26 Q2)业绩回顾 - 总营收同比增长15%至11.91亿美元 超出市场一致预期3% 并突破公司9%~12%的指引上限 [1] - Non-Gaap营业利润同比大增223%至8900万美元 超出市场一致预期62% [1] - Non-Gaap营业利润率达7.5% 较市场一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [1] - 递延收入为21.615亿美元 同比增长10.2% 上一财季同比增幅为10% [1] 各业务板块表现与展望 - K12业务：预计第三财季(FY26 Q3)营收将同比增长19%至8.15亿美元 主要得益于用户留存率显著提升及寒假排课量增加 [2] - 其中高中业务预计同比增长18% 主要受1对1及OMO模式推动 [2] - K9新业务预计同比增长23% 主要受益于初中业务的强劲复苏 [2] - 留学业务：在行业整体低迷背景下 第二财季仍实现1%的同比增长 并持续抢占市场份额 [3] - 受行业未复苏及公司内部考培与留学咨询业务合并影响 预计2026财年该业务营收将出现下滑 [3] - 对2026财年第四季度业绩持保守态度 主要因留学咨询业务具有强季节性特征 [3] 公司战略与运营成效 - 降本增效措施持续生效 包括师资配置优化、产品多样性丰富（涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展） [1] - 第二财季核心教育板块营业利润率提升3个百分点 源于谨慎的学习中心扩张及营销费用管控等措施 [4] - 预计降本增效战略将持续释放成效 第三财季及2026全财年Non-Gaap营业利润率预计分别同比提升1.4和1.6个百分点 至13.4%和12.9% [4] - 管理层展现出为投资者创造回报的坚定决心 建议投资者更多关注利润端的增长表现 [1]