核心观点 - 市场长期看淡传统化石能源前景，但能源结构转型是漫长复杂的系统工程，煤炭作为“保供压舱石”的战略地位短期内无法替代，刚性需求将持续夯实行业基本面 [1] - 煤炭板块“现金奶牛”属性稳固，煤价合理高位运行预计将进一步带动行业盈利水平与分红能力超预期释放，长期投资价值值得重点关注 [1] 供给端分析 - 行业供给端正面临深层次格局重塑，政策推动供给秩序向理性化、高质量转型 [1] - 2025年12月国家六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入管控范围 [1] - 安监、环保常态化监管持续从严，叠加主产区产能置换与新增产能严格审批，行业产能释放预计延续稳中有紧态势，优质合规产能话语权持续提升 [1] - 逆全球化浪潮推动资源民族主义觉醒，煤炭作为关键战略能源，其保障国家能源安全的核心价值被重新凸显 [1] - 2025年12月以来，印尼明确下调2026年煤炭生产目标，重启1%-5%煤炭出口关税并收紧外汇管理，通过产量调控、税费调节巩固资源主动权 [1] 需求端分析 - 2025年12月全社会用电刚性增长底色未改，煤电需求韧性犹存 [2] - 煤化工领域迎来增长新动能，煤制油、煤制烯烃等项目加速落地 [2] - 2025年12月化工耗煤同比增长7%，延续高增态势，成为需求增长核心拉动力 [2] - 综合来看，2026年整体煤炭需求将维持稳定并实现小幅增长 [2] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹 [3] - 建议关注成长性标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [3] - 推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [3] - 推荐弹性焦煤标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [3]