核心观点 - 华创证券首次覆盖太平洋航运，给予“推荐”评级，认为公司是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头，有望受益于行业持续复苏 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.98亿、1.6亿、2.2亿美元，增速分别为-25%、+59%、+39% [1] - 基于1倍P/NAV，给予公司目标市值区间171亿人民币/191亿港元，对应目标价3.70港元 [1] 公司业务与运营 - 太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商，核心业务为运输小宗散货 [2] - 截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，包括121艘小灵便型、144艘超灵便型/超大灵便型、1艘好望角型 [2] - 公司运营的小灵便型和超灵便型干散货船队规模世界领先，市场份额分别为5%、4%（仅统计20岁以下运力） [2] - 船型灵活，可自行装卸货物，适用于受限制的港口；通过全球14个办事处优化航程组合，实现超过90%的高装载率及持续跑赢市场的租金 [2] 行业需求分析 - 需求端：粮食及小宗散货运需中长期稳定，短期粮食增长亮眼 [3] - 受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计2026年粮食海运量增速为4.4%、吨海里增速为7.2% [3] - 2026年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，表现优于铁矿石与煤炭需求增速 [3] 行业供给分析 - 供给端：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间 [3] - 截至2026年1月，散货船在手订单占比为12.5%，为过去二十多年极低水平，也是航运三大子行业中最低者 [3] - 对应2026-2027年运力增速分别为3.5%、3.2% [3] - 目前Handysize（小灵便型）在手订单占比最低，仅为8.9%，仍低于20岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新需求 [3] 行业复苏催化因素 - 催化因素包括降息周期与大船联动效应 [4] - 历史看，降息周期后半段，BDI、BSI及BHSI指数随全球经济复苏出现反弹，因降息改善流动性并促进经济复苏，带动实物需求增长 [4] - 西芒杜铁矿项目将为大型船市场带来显著周转增量，考虑替代澳洲进口，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4% [4] - 大船市场景气（如Capesize期租租金及二手船价上涨）有望通过联动效应带动小船市场 [4]