中金对金沙中国(01928)的业绩分析与展望 核心观点 - 中金维持金沙中国“跑赢行业”评级及23.80港元目标价，对应11倍2026年预测EV/EBITDA，较当前股价有26%上行空间 [1] 第四季度业绩表现 - 4Q25净收入为20.58亿美元，同比上升16%，环比上升8%，恢复至4Q19水平的92% [2] - 4Q25经调整物业EBITDA为6.08亿美元，同比上升6%，环比上升1%，恢复至4Q19水平的75% [2] - 4Q25经调整物业EBITDA差于市场6.32亿美元的一致预期 [2] 市场份额与成本结构 - 4Q25公司博彩收入市场份额提升至24.5%，对比3Q25为23.7% [3] - 市场份额提升得益于会员计划（如现金返点和回赠）及其他亚洲地区客户增长 [3] - EBITDA受到较高运营成本拖累，例如举办NBA中国赛等活动费用及因博彩桌容量上升导致的员工薪酬上升 [3] 业务板块表现与行业展望 - 高端中场业务恢复至4Q19水平的117%，环比增长6% [4] - 普通中场业务恢复至4Q19水平的95%，环比持平 [4] - 高端中场领先于普通中场，代表普通中场人均消费力有所下降 [4] - 公司预计2026年营销返点环境将趋于稳定，带动再投资率持续优化，可能对EBITDA利润率产生积极影响 [4] - 边注产品部署仍在进行，但中国澳门客户对边注产品的参与度不如预期，可能限制预期中赢率的结构性增长 [4] - 公司预计春节期间访客数和客户计划仍保持当前强劲势头 [4]