评级与目标价调整 - 瑞银将中国移动评级从“买入”下调至“中性”，目标价从100港元下调至81港元 [1] 核心观点与上行潜力 - 报告认为中国移动股价上行潜力有限，缺乏重新估值催化剂 [1] - 以2026年预期股息率7-8%、盈利年均复合增长率处于低单位数计，公司难以产生超额回报 [1] - 稳定的股息展望已充分反映在目前股价中 [2] 盈利与股息预测 - 预计中国移动2025-2026年净利润将增长2-3% [1] - 预计2025年及2026年派息比率分别达到74.5%和76% [1] - 预计每股股息每年以中单位数百分比增长，对应2026年预期股息率7-8% [1] - 预计2025-2028年盈利年均复合增长率仅2% [2] 行业竞争与业务压力 - 互联网巨头在AI能力上领先并持续抢占云市场份额 [1] - 传统电信业务在宏观环境下受压 [1] - 中国领先的AI大语言模型仍在演进阶段，企业客户亦处于探索AI应用场景的阶段 [1] - 初期AI项目仍需大量客制化，盈利能力存在不确定性 [1] 资本开支与资产结构 - 预计中国移动2026年资本开支将下降2.3% [1] - 资本开支结构性转向计算设备如AI服务器，其折旧年限较传统电信设备为短 [1] 同业比较 - 中国移动目前2026年预期股息率约7%，高于亚太区同业中位数的5% [2] - 公司2025-2028年盈利年均复合增长率仅2%，低于亚太区同业的6-7% [2]