核心观点 - 公司在2025年第四季度及全年实现了盈利能力的改善 这主要得益于强劲的投资表现、核保盈利能力的提升以及更低的巨灾损失和往年准备金不利发展 [3][4][5] - 管理层对2026年及未来的进一步利润率改善持乐观态度 并给出了具体的综合成本率与投资收入指引 [5][12][13] 财务业绩 - 第四季度业绩：GAAP综合成本率为93.8% 较去年同期改善4.7个百分点 主要原因是本季度没有净往年准备金发展 [3] 完全稀释后每股收益为2.52美元 同比增长66% 运营每股收益为2.57美元 同比增长59% [4] 净资产收益率为18.3% 运营净资产收益率为18.7% [4] - 2025年全年业绩：GAAP综合成本率从2024年的103%改善至97.2% [3] 全年净资产收益率为14.4% 运营净资产收益率为14.2% 超过了公司10年平均12.1%和5年平均12.5%的运营净资产收益率水平 [4] 每股账面价值在2025年增长了18% [4] - 投资收入：第四季度税后净投资收入为1.14亿美元 同比增长17% 贡献了13.6个百分点的净资产收益率 [10] 投资组合平均信用质量为A+ 久期为4.1年 [10] - 股东回报：2025年通过股息和股票回购向股东返还了1.82亿美元 [4] 业务板块表现 - 标准商业保险：第四季度综合成本率为92.9% 其中包含1.6个百分点的有利往年意外险发展 以及3.2个百分点的更高当年意外险损失成本 [7] 季度保费增长5% 续保纯价格涨幅为7.5%（不含工伤赔偿为8.5%）[7] 其中 一般责任险价格上涨9.8% 商业车险价格上涨8.6% [7] 财产险续保费率变动为12.2% 其中包含4个百分点的风险暴露增长 [7] 保单续保率为82% 较一年前下降3个百分点 [7] - 超额剩余保险：季度保费增长4% 平均续保纯价格涨幅为7.8% [8] 第四季度综合成本率为93.1% 全年为87.8% [8] 第四季度针对E&S意外险的准备金调整为1000万美元 涉及2020至2023事故年 [8] - 个人保险：第四季度综合成本率为103% 较去年同期的91.7%恶化 主要原因是巨灾损失高出6.2个百分点 以及受新泽西州个人车险影响的当年意外险损失成本增加8.1个百分点 [9] 全年综合成本率从2024年的109.3%改善至100.6% [9] 新泽西州业务约占个人车险组合的30% 其往年发展是个人车险业务发展的全部原因 且主要与2024事故年相关 对个人保险全年综合成本率的影响约为3.7个百分点 [9] 核保与准备金动态 - 商业车险重点：公司进入2025年时预计事故年利润率将改善 但年内将商业车险意外损失成本提高了近6个百分点 并将商业车险责任险的预期严重性趋势上调至约10% [1] 公司在2025年总计加强了约1.9亿美元的商业车险准备金 其中大部分与2024和2025事故年相关 [1] - 整体准备金：第四季度 有利的工伤赔偿发展抵消了商业及个人车险线、E&S意外险的不利发展 [2] 公司加强了2024年和2025年的准备金 并对整体准备金状况表示满意 [2] - 应对措施：公司已采取更严格的车队核保指引、针对特定州的策略 并在部分细分市场和州重点推广商业车险远程信息处理技术 [6] 在一般责任险方面 公司正努力管理高风险司法管辖区的限额 削减表现不佳的业务类别 并在表现更好、定价更强的细分市场优先发展新业务 [6] 2026年展望与指引 - 综合成本率指引：2026年GAAP综合成本率指引为96.5%至97.5% 假设巨灾损失为6个百分点 [12] 这暗示着基础综合成本率为90.5%至91.5% 较2025年的91.8%有所改善 预计个人保险和商业保险的基础业务将改善 E&S业务继续保持强劲表现 [13] - 投资收入指引：预计2026年税后净投资收入为4.65亿美元 较2025年增长10% [12] - 关键假设：指引中未假设任何未来的准备金发展 [12] 整体预期损失趋势约为7.5%（高于一年前假设的7%） 其中财产险为3.5% 意外险为9%（不含工伤赔偿则接近10%）[13] 由于支持规模、改善决策和提升运营效率的战略技术投资 预计2026年费用率将上升约0.5个百分点 [13] - 盈利预期：结合预期的投资收入 2026年展望意味着运营净资产收益率“在14%左右” [13] 再保险与风险 - 财产巨灾计划：公司于1月1日续转了财产巨灾再保险计划 维持1亿美元的自留额 并将保障耗尽点从14亿美元提高至15亿美元 [11] 市场条件具有吸引力 续转包含了“显著的风险调整后价格下降以及改善的条款和条件” [11] - 风险暴露：美国飓风峰值风险暴露在风险容忍度之内 对于1/250年净可能最大损失 其占GAAP股本的5% [11] 战略与增长举措 - 保费增长：2025年净承保保费增长5% 公司采取了“审慎行动以改善核保盈利能力” 同时投资于未来增长计划 如地域扩张和通过零售渠道扩大E&S分销 [2] - 技术投资：公司预计技术投资占保费的比重将持续上升 并预期通过降低劳动力成本以及对核保和理赔结果的益处来抵消 [13]