市场异常波动 - 现货黄金日内跌幅曾接近13%，为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，超过了2008年金融危机时的跌幅 [1] - 现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅 [1] - 专业人士和市场人士认为，期权市场交易（特别是“伽马挤压”效应）进一步放大和加剧了价格波动 [1] 期权市场动态与“伽马挤压”机制 - “伽马挤压”是指期权做市商在持有大量期权空头头寸时，为对冲平衡，在价格上涨时买入更多期货或ETF，价格下跌时反向卖出，从而加剧行情的顺周期波动 [1] - 过去几周投资者大量买入近月看涨期权，推高了短期期权需求，当现货价格动能加速上行时，做市商的对冲操作可能进一步推动金价呈现抛物线式飙升 [4] - 随着月底临近以及特定事件（特朗普宣布提名前美联储理事为下一任美联储主席），这种期权驱动的上涨行情出现了快速的“反向解除”，从而导致金价剧烈回调 [4] 关键期权持仓与到期压力 - SPDR黄金ETF(GLD.US)在465美元和455美元行权价附近有大量期权到期 [4] - COMEX黄金期权市场中，3月与4月合约在5300美元、5200美元和5100美元附近同样聚集了显著头寸 [4] - 期权交易员并未完全撤离市场，GLD与iShares白银ETF(SLV.US)的一个月隐含波动率仍维持在高位，显示市场对未来价格剧烈波动的预期依旧强烈 [4] 市场参与者的策略与观点 - 尽管金价当日大幅下跌，期权市场的看涨押注反而有所增加，GLD的期权偏度进一步倒挂，投资者加码买入看涨期权押注反弹 [6] - COMEX市场上，投资者成交了大约1500笔“年底看涨组合”，押注金价未来可能大幅反弹，本周早些时候类似的看涨交易更是出现了超过5500手的换手 [6] - 有资金在SPDR黄金ETF的2027年1月到期期权上大量布局，既买入保护性看跌期权，又卖出更多看跌合约，整体策略可能是在为未来一两年金价继续下跌的风险提前做准备 [6] - 从2026年的结构性配置逻辑来看，此轮回调反而可能带来买入机会，黄金的长期配置优势并未消失 [4]