文章核心观点 - 当前汽车板块处于淡季弱势表现 但市场对销量的悲观预期已逐步钝化并见底 结构性看好反内卷、出海预期改善、自动驾驶政策催化及人形机器人进展 2026年汽车以旧换新政策将支撑内需 商用车或更受益 结构性看好端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化从0到1的突破带来的估值弹性 [1] 整车板块 - 行业景气延续“弱预期、弱现实”格局 反内卷持续推进 出口预期改善 [1] - 近期销量淡季景气承压 但市场预期或已钝化 对2月销量不敏感 后续股价拐点由弱现实情况决定 [1] - 特斯拉2025年第四季度毛利实现同比正增长 毛利率创近两年新高 [1] - 特斯拉汽车业务毛利率改善主要因Model Y带动中国区销售均价提升（亚太区销量创新高）及FSD订阅提升等因素 [1] - 特斯拉2026年资本支出将超200亿美元 投向主攻算力基础设施与新工厂产能扩张 [1] - 特斯拉宣布将永久停产旗舰车型Model S和Model X 2026年上半年重点关注北美Semi和Cybercab新车型量产 [1] 自动驾驶 - 2026年有望成为无人驾驶商业化元年 [2] - 特斯拉FSD订阅率随V14推送持续提升 2025年第一季度至第四季度订阅量分别约80万、90万、100万、110万辆 [2] - 特斯拉FSD从2026年开始取消买断 全部改为月度订阅 目前月度订阅费为99美元/月 [2] - 截至2025年底 特斯拉FSD累计行驶里程超70亿英里（约115亿公里） [2] - 特斯拉FSD持续推动中国及欧洲本地化部署 还需中国及欧洲监管许可 [2] - 特斯拉战略重心正加速从硬件销售转向物理AI 包括FSD迭代、Robotaxi服务、Cybercab车型量产、Optimus设计定型及量产 并持续加大AI云端算力投入 [2] 人形机器人 - 机器人板块近期调整 受板块成交量明显降低及非理性传闻干扰等因素影响 [3] - 新兴产业发展初期板块通常伴随急涨急跌 长期仍有明显的超额收益 [3] - 特斯拉产业链后续催化包括：2025年第一季度Gen3定型发布 下半年进入海外产能建设及规模量产阶段 [3] - 宇树公司上市申报或将成为重要事件催化 [3] - 看好三类标的配置价值：特斯拉链高胜率标的、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值标的 以及宇树等其他具备放量能力的国产链 [3] 商用车 - 2026年重卡、客车两大板块有望受益于政策托底内需及出海景气持续 建议重点关注低估值强业绩龙头标的 [4] - 重卡方面继续看好潍柴动力 国内大厂恢复招标叠加北美缺电矛盾突出 提振市场对潍柴大缸径产品放量及SOFC（固体氧化物燃料电池）扩产预期 看好公司业绩兑现与估值提升 [4] - 客车方面重点提示宇通客车、金龙汽车左侧布局机会 出口带动量利齐升的中期趋势清晰 [4] - 考虑到宇通客车的业绩增长确定性及金龙汽车的困境反转逻辑兑现 且估值已具备足够安全边际 建议重视当前配置窗口期 [4] 推荐组合 - 研报推荐组合包括：江淮汽车(600418.SH)、恒勃股份(301225.SZ)、隆盛科技(300680.SZ)、潍柴动力(000338.SZ)、宇通客车(600066.SH)、金龙客车(600686.SH)、曹操出行(02643) [4]