美银证券对长城汽车的观点与评级 - 美银证券重申对长城汽车(02333)的“中性”评级 目标价为18港元 核心观点是公司强劲的车型项目及温和的盈利增长已在其估值中得到合理反映 [1] 长城汽车2025年全年业绩表现 - 2025年初步总收入为2228亿元人民币 同比增长10% [1] - 2025年初步净利润为99亿元人民币 同比下降22% [1] - 2025年扣除一次性项目的初步净利润为62亿元人民币 同比下降36% [1] 长城汽车2025年第四季度业绩表现 - 第四季度初步收入为692亿元人民币 同比增长15% 环比增长13% [1] - 第四季度初步销量同比增长5% 环比增长13% [1] - 第四季度初步净利润为13亿元人民币 同比下降44% 环比下降44% 远低于美银证券预测的44亿元 [1] - 第四季度扣除一次性项目的初步净利润为6.83亿元人民币 同比下降50% 环比下降64% 主要受到年终奖金确认的拖累 [1] 影响公司2025年利润的因素 - 直营销售网络扩张导致增量费用17亿元人民币 具体表现为WEY品牌渠道达到421家门店 其中包括132家新店 新店需要约六个月爬坡期并涉及大量前期成本 [2] - 为新车型投入更高的研发及营销支出 2025年增加10亿元 涉及车型包括WEY高山、改款坦克500及坦克400Z [2] - 公司仅收到与2025年第一至第三季销售相关的俄罗斯报废车税退税 第四季的退税尚未收到 [2]