核心观点 - IDEXX Laboratories 2025年第四季度业绩表现强劲，营收和每股收益实现两位数增长，公司对2026年展望积极，强调高端仪器装机、诊断利用率的提升以及持续创新投资是主要驱动力 [5] - 尽管美国同店临床访问量持续下滑构成行业逆风，但公司通过每次访问的定价和诊断量提升，实现了显著的收入增长溢价，诊断频率和强度持续扩大 [1][5][6] 2025年第四季度财务与运营表现 - 营收与盈利增长：第四季度营收按报告计算增长14%，有机增长12%，其中CAG诊断经常性收入有机增长10% [4]；每股收益为3.08美元，按可比基准计算增长17% [4]；营业利润按报告计算增长21%，按可比基准计算增长17% [12] - 利润率改善：第四季度毛利率为60.3%，按可比基准提升60个基点，主要受耗材强劲增长和参考实验室毛利率提高推动 [12] - 现金流与资本配置：2025年全年自由现金流为11亿美元，约等于净收入的100% [18]；公司在2025年以12亿美元回购了240万股股票，平均成本506美元，使流通股稀释数量同比减少2.7% [13] - 高端仪器装机：第四季度高端仪器总装机量为6,567台，同比增长42% [3]；其中IDEXX inVue Dx仪器装机超过1,900台，推动CAG诊断仪器收入有机同比增长69% [3]；2025年全球高端仪器装机量增长12%，包括近6,400台inVue Dx仪器 [7] 美国兽医访问量趋势与诊断业务表现 - 访问量持续下滑：第四季度美国同店临床访问量下降约1.7%，2025年全年下降1.9% [2]；其中健康检查访问量在第四季度下降3.6%，压力主要来自宏观经济因素，尤其是低收入家庭，而患病宠物访问更具韧性 [1][2] - 诊断业务表现强劲：尽管访问量下降，公司营收增长仍比美国临床访问量增长高出约1,100个基点的溢价 [1]；第四季度CAG诊断经常性收入的全球平均净定价提升约4%，美国市场净定价提升也约4%，同时美国诊断量增长约5% [1]；非健康检查访问约占访问量的60%，但贡献了诊断收入的70%–75% [6] 产品创新与市场拓展 - inVue Dx的突破：inVue Dx被描述为“变革性”产品，2025年装机近6,400台，是公司历史上最成功的产品发布之一 [8]；公司在12月实现了在inVue Dx上对细针抽吸物进行受控发布的重要里程碑，首先用于肥大细胞瘤检测，该功能可自动化关键步骤并在诊所内几分钟内提供结果 [8] - 癌症诊断产品进展：公司计划扩大IDEXX Cancer Dx检测组合，纳入犬肥大细胞瘤检测，预计2026年中期在北美上市 [9]；证据表明其淋巴瘤标志物可在临床症状出现前最多8个月检测到信号，该检测也可用于CHOP化疗期间的缓解监测 [9]；使用“合理假设”，犬淋巴瘤监测在北美每年的可寻址市场机会约为13万次检测 [9]；该产品的长期市场拓展机会估计约为11亿美元 [11] - Catalyst菜单扩展：2025年Catalyst菜单持续扩展，包括对Catalyst胰腺脂肪酶（2024年底推出）的采用，以及2025年第三季度推出的Catalyst皮质醇和Catalyst SmartQC [10]；在北美，超过50%的Catalyst用户在胰腺脂肪酶测试推出后的前12个月内采用了该测试 [11] - 耗材收入增长：第四季度全球VetLab耗材收入有机增长15%，得到全球高端仪器装机量同比增长12%的支持 [7] 2026年及第一季度业绩展望 - 2026年全年指引：预计营收在46.32亿至47.2亿美元之间，按报告计算增长7.6%–9.6%，有机增长7%–9% [14]；预计CAG诊断经常性收入有机增长8%–10%，较2025年中点增长约100个基点 [15]；预计全球净定价实现约4%，美国净定价提升约3.5%，同时假设美国同店临床访问量下降约2% [15]；预计营业利润率为32.0%–32.5%，按可比基准意味着同比改善30-80个基点 [17]；预计每股收益在14.29至14.80美元之间，按可比基准增长10%–14% [19]；预计自由现金流转换率为净收入的85%–95%，资本支出为1.8亿美元，股票回购预计将使稀释后流通股同比减少1%–2% [19] - 高端仪器展望：预计2026年高端仪器类别装机水平稳固，包括约5,500台inVue Dx仪器 [16]；但由于inVue Dx装机快速扩张的基数效应以及区域收入结构动态，预计CAG仪器收入在2026年将下降 [16] - 2026年第一季度指引：预计按报告计算的营收增长11.5%–13.5%，有机营收增长9%–11% [20]；预计CAG诊断经常性收入增长8.5%–10.5%，报告营业利润率在31.4%–31.9%之间 [20]