核心观点 - 国元国际维持安踏体育买入评级 目标价98港元 较现价有25.8%的潜在升幅 基于对公司未来三年营收与利润增长的预期 以及其通过收购彪马股份加速全球化布局的战略 [1] 财务预测 - 预计FY25E至FY27E营收分别为785.3亿元、860.3亿元、942.0亿元 同比分别增长10.9%、9.6%、9.5% [1] - 预计FY25E至FY27E归母净利润分别为132.4亿元、144.1亿元、162.0亿元 同比变化分别为-15.1%（若扣除股权投资收益后为+11.1%）、+8.8%、+12.4% [1] - 目标价98.0港元对应FY25E市盈率约18.8倍 对应静态市盈率约16.0倍 [1] 战略举措与全球化 - 公司计划以约15亿欧元（约122.8亿元人民币）的对价收购彪马29.06%的股份 交易完成后将成为彪马第一大股东 [1] - 此次收购旨在利用彪马的全球品牌价值与公司的品牌运营能力产生协同效应 加速推进公司的全球化战略 [1] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度集团整体零售流水符合预期 [2] - FILA品牌在2025年第四季度实现中单位数增长 季度环比提速 其中大货高单位数增长 儿童与潮牌均为低单位数增长 线上低双位数增长 品牌全年实现中单位数增长 符合预期 [2] - 其他品牌在2025年第四季度整体实现35%至40%的增长 其中迪桑特增长25%至30%并成为集团第三个零售规模突破百亿的品牌 可隆增长50%至55% MAIA ACTIVE增长25%至30% [2] - 其他品牌全年实现45%至50%的增长 表现超预期 [2] 2025年品牌盈利能力 - 2025年各品牌经营利润率符合年初指引 [3] - 安踏品牌经营利润率实现20%至25%的水平 [3] - FILA品牌在进行品牌及产品推广的背景下 经营利润率仍保持约25% [3] - 其他品牌中 迪桑特和可隆发展良好对利润率有正面贡献 新品牌狼爪总体维持25%至30%的经营利润率区间 [3] 2026年展望 - 在假设宏观环境不变的情况下 安踏品牌目标实现正增长 FILA品牌希望维持2025年增长势能 其他品牌因收入基数较高增速可能有所放缓 [4] - 由于2026年是体育赛事大年 公司需要在体育资源上持续投放 并在商品、渠道和消费者体验方面继续投资以维持增长 [4] - 其他品牌中（除狼爪外）预计将维持相对稳定的利润率区间 [4]