文章核心观点 - 交银国际认为长城汽车中期仍受益于“高端化+新能源+出海”战略，但2025年第四季度因战略投入加大而阶段性挤压利润 维持“买入”评级与22.50港元目标价 [1] 2025年全年业绩表现 - 2025年实现营收2227.9亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 2025年实现净利润99.12亿元人民币 同比下滑21.7% 主要因加速构建直连用户的新渠道模式及加大新车型/新技术宣传与品牌投入 [1] - 2025年单车收入达16.83万元人民币 同比提升约4500元 [1] - 2025年20万元以上车型销量达53.4万台 同比增加9万台以上 显示高端化与结构升级持续推进 [1] 2025年第四季度业绩表现 - 4Q25营收692.08亿元人民币 创季度新高 同比增长15.46% 环比增长13% [2] - 4Q25单车收入为17.29万元人民币 [2] - 4Q25总销量超40万台 同比增长5.49% 环比增长13.22% [2] - 4Q25新能源销量12.52万台 海外销量17.19万辆 均保持较强增长 [2] - 4Q25净利润12.77亿元人民币 环比下滑44.4% [2] - 4Q25利润偏弱主因一次性计提全年年终奖约46亿元人民币（同比增加8亿元）以及直营费用同比增加超17亿元、广告投入同比增长 叠加新店约6个月的爬坡期影响费用效率 [2] 2026年公司展望与战略重点 - 公司提出2026年海外销量挑战60万台的目标 4Q25已在多区域加快渠道签约为增量奠定基础 [3] - 直营渠道方面 预计2026年魏牌将进入“提效+上规模”阶段 规模化后有助于将部分渠道利润回流至企业端 [3] - 管理层表示直营费用未来增量不会太大 效率将持续改善 [3] 2026年需关注的风险变量 - 大宗商品与锂价波动对行业成本构成压力 公司提出2026年直材年化降本目标约5% 计划通过平台化、规模效应与多维降本对冲原材料上行 [4] - 俄罗斯“报废税/返还”政策节奏会带来季度间业绩扰动 管理层称4Q25收到的是3Q25及以前的综合结算 4Q25当期款项尚未收到 [4] - 直营渠道仍处于效率爬坡期 管理层预期2026年直营费用不会大幅增加 重点转向店效提升与补强式开店 [4]