文章核心观点 - ZimCal资产管理公司认为Medallion Financial Corp (MFIN) 价值被低估 其股价和估值倍数无法在现状下持续提升 根源在于糟糕的领导层[1][3] - 公司拥有巨大潜力 但其控股公司高昂的管理层薪酬和公司成本正在侵蚀子公司Medallion Bank的资产 同时针对现任CEO的SEC欺诈诉讼令严肃投资者望而却步[4] - 通过更换领导层 实施技术优先战略并纠正公司治理问题 Medallion的价值可能得到释放 仅追回不当奖金即可为公司市值增加近10%[3][5][6] 公司治理与领导层问题 - 现任CEO Andrew Murstein曾被SEC起诉证券欺诈 所有为其辩护的法律费用及300万美元的SEC罚款均由股东支付 而非其个人[5] - 董事会由Murstein的家人和朋友主导 8名董事中有3名是Murstein家庭成员 平均任期长达18年 其中5名董事年龄超过80岁[5] - 尽管业绩下滑 Murstein仍获得超过2000万美元的奖金 乡村俱乐部会员资格 公司配车及私人司机等待遇 董事会拒绝追回这些可追回的奖金[5] - Murstein在早期曾无视关于出租车牌照贷款风险的内部和外部警告 反而支付承包商发布了超过100篇虚假“研究报告”并在网上发布900多条评论以抬高公司股价并攻击批评者[7] 财务与运营表现 - 公司有形账面价值仍低于2013年第四季度的峰值 股价有形账面价值比约为1.0倍 显著低于其自选的同行[6] - 当前股价较2013年11月的峰值仍低40%[6] - 消费者贷款坏账率达到14年来的高位 贷款增长几乎停滞[6] - 在4年内 公司核销了近3亿美元的不良贷款 有形账面价值一度跌破3000万美元 股价跌至每股2美元以下[7] - 核心消费贷款业务（占其贷款的95%）表现不佳且持续恶化（资产回报率和股本回报率低 休闲类贷款坏账增加） 商业贷款部门在过去三个季度中显示出约20%的不良贷款率[8] - 分析显示Medallion的“战略合作伙伴”业务正在亏损[6] 潜在价值与改进建议 - 追回支付给Murstein的奖金可为Medallion的市值增加近10%[5] - 通过提高股息来争取股东支持 迫使公司在过去两年增加了4200万美元的高成本负债[8] - 公司曾利用一次性操作 已终止业务的及时回收以及不可预测的“收益”来修饰每股收益 掩盖糟糕的管理决策[8] - 在正确的领导下 公司的局面可以立即扭转 价值可能得到释放 ZimCal已私下与公司分享了改进方案近两年半[9]