核心观点 - 尽管Netflix在2025年财务表现强劲，营收增长16%至450亿美元，全球订阅用户数超过3.25亿，且运营利润率显著扩张，但其股价自2025年初以来下跌了10%，较去年夏季的高点下跌了约40% [1][2] - 当前股价低于80美元，但基于未来增长预期的估值（如远期市盈率）仍处于溢价水平，公司面临激烈的竞争环境，这可能限制了当前股价的安全边际 [3][9][10] 财务表现 - 2025年营收同比增长16%至450亿美元，订阅用户数超过3.25亿，这是在2024年同样增长16%的基础上实现的 [1] - 增长构成多元：除定价和订阅用户增长贡献付费会员收入外，新兴广告业务收入飙升，2025年约占总收入的3% [2] - 盈利能力增强：在实现增长的同时，运营利润率从2024年的26.7%显著扩大至2025年的29.5% [2][5] - 2026年展望：管理层预计营收将同比增长12%至14%，运营利润率预计将从2025年的29.5%进一步扩大至2026年的31.5% [6] 股票估值 - 股价近期回调后，市盈率约为32倍，该估值已包含了未来数年两位数的营收和每股收益增长预期 [3] - 更相关的估值指标是远期市盈率：在股价约80美元时，远期市盈率约为26倍，这相对于公司去年的增长和利润率扩张而言更易被接受 [4][5] - 远期市盈率考虑了分析师对未来12个月每股收益的共识预测，结合预期的营收增长和运营利润率扩张，能更好地反映未来显著提升的盈利水平 [4] 竞争环境 - 竞争极为激烈：公司不仅与其他流媒体服务竞争，还与人们闲暇时间的所有活动竞争，包括社交媒体、视频游戏等 [10] - 竞争界限模糊：电视消费模式不断演变，竞争界限日益模糊，公司特别提及Alphabet的YouTube近年来进一步向电视和直播体育领域倾斜，以及亚马逊庞大的影视库 [10] - 苹果的流媒体服务也被视为一个悄然增长的竞争威胁 [10]