核心观点 - 尽管2025年主要股指表现强劲 但部分行业表现落后且可能在2026年面临更大压力 [1] - 美联储2026年的货币政策 特别是预期转向更鸽派的利率政策 将成为影响行业表现的关键宏观因素 [2] 房地产行业 - 房地产行业是目前表现最差的“突出”行业 [3] - 房地产股票在“最重要”的上涨信号方面平均得分仅为30分（满分100）[4] - 行业面临的主要挑战之一是“大规模”的再融资压力 2026-2027年间将有超过1.5万亿至2万亿美元的商业抵押贷款到期 迫使企业以更高利率再融资并挤压自由现金流 [5] - 短期、低利率、仅付息的结构性贷款重置为更高利率 增加了违约风险、削减股息和股权稀释的风险 导致股票表现不佳 [5] - 资产基本面疲弱 表现为办公室市场以及部分住宿市场空置率上升和需求“不温不火” [5] 银行/金融行业 - 金融类股票在利率下降的环境下往往表现不佳 [6] - 利率下降时 银行盈利能力“往往会受到挑战” 尤其是在中长期 [6] - 银行从新的和现有的浮动利率资产中获得的利率下降速度 快于其能够降低存款利率的速度 从而挤压净息差 [6]