行业核心观点 - 餐饮行业正处于“基本面边际改善—政策持续发力—价格机制修复—估值提升可期”多重因素共振的复苏阶段 [1] 经营基本面 - 2025年下半年以来社零餐饮收入持续回暖，2025年10-12月同比分别增长+3.8%、+3.2%、+2.2%，增速明显高于社零整体 [1] - 行业供给扩张节奏放缓，2025年下半年各月全国美食类门店总数同比增速较上半年明显下降，竞争烈度边际缓和 [1] - 主要餐饮细分赛道同店销售环比上升，快餐、茶饮、咖啡、西餐等同店已恢复正增长 [1] - 具备供应链优势、品牌力和经营管理能力的龙头企业展现出更强的经营韧性并率先修复 [1] 政策支持 - 餐饮因高频、日常、单笔消费金额低、决策链条短的特征，成为消费刺激政策中重点关注且受益明确的方向 [2] - 政策对提振餐饮消费的重视程度持续强化，实际执行效果较优，例如4Q24上海发放餐饮消费券后，10-11月住宿餐饮社零收入同比降幅收窄幅度明显高于未发券的北京 [2] - 后续如有更多消费政策出台，餐饮仍是高概率受益场景，刺激效果有望直接反映在短期经营数据改善中 [2] 价格机制 - 自2025年第四季度以来，居民消费价格指数呈现改善迹象，2026年国家明确将“推动物价合理回升”作为宏观调控重要目标 [3] - 龙头企业已通过菜单结构优化、核心单品提价及优惠收缩等方式实现顺价，验证了终端需求韧性与自身定价能力 [3] - 历史经验显示，原材料价格上行对毛利率的影响更多是阶段性扰动，头部企业可通过价格传导、产品结构调整及供应链效率提升实现“承压—修复—抬升”的演进路径 [3] 估值展望 - 对标日本及美国市场经验，CPI是餐饮板块估值的重要变量 [4] - 在CPI下行或通缩阶段，价格竞争加剧、同店增长乏力及需求预期偏弱往往压制餐企估值中枢 [4] - 随着CPI回升和通胀预期改善，市场对企业中长期发展预期提升，推动估值进入修复扩张通道 [4] - 头部餐企因更强的供应链、经营管理能力和定价权，估值中枢有望在价格环境修复中获得系统性抬升 [4] 投资策略 - 行业正逐步进入由多重因素共同驱动的修复阶段，中期展望积极 [5][6] - 推荐投资主线包括：1) 高质价比定位适配消费趋势，拓店动能和品牌势能强劲的成长赛道领先企业；2) 主营业务稳中有进，新品牌具发展潜力，提供高股东回报的行业龙头；3) 积极变革，经营触底回升的细分赛道公司 [6]