文章核心观点 - 2025年公司成功锁定了数据中心需求，收入激增并积累了多年期合同，成为OpenAI和Meta等客户的关键AI算力供应商[1] - 2026年对公司的考验将发生转变，核心问题从证明需求存在转向证明其具备规模化交付能力、将合同积压转化为实际产能，且不使资产负债表过度紧张[1] 2025年业绩回顾与2026年关注点转变 - 2025年公司收入激增，积累了大量的多年期合同，确立了作为OpenAI和Meta等客户关键AI算力供应商的地位[1] - 2026年投资者的关注点从“需求是否存在”转向“公司能否规模化交付”，重点在于执行风险而非市场前景[1] - 2026年的主题是“兑现证明，而非空头承诺”[2] 2026年关键考验一：规模化与准时交付能力 - 公司面临的最重要且简单的问题是：能否交付已售出的产能 其庞大的合同积压只有在新数据中心按时上线、按计划大规模部署GPU且不受电力限制影响时才能转化为收入[3] - 2025年，即使是轻微的部署延迟或高于预期的资本支出暗示都足以引起股价波动，这表明投资者高度关注公司的执行风险[3] - AI基础设施领域容错率低，延迟不仅会将收入推迟一个季度，还可能损害客户关系并打乱后续建设计划[4] - 2026年，投资者将密切关注数据中心的启用节奏、GPU部署与合同承诺的对比，以及任何时间表推迟或指引修正的模式[4] - 持续符合预期的交付将增强市场对公司作为超大规模运营商能力的信心，而反复的延迟（即使每次都有解释）会引发对公司扩张过度的担忧[5] 2026年关键考验二：资本密集度的改善趋势 - 公司采用科技行业中最资本密集的模式之一，这本身并非缺陷，因为基础设施业务总是需要大量的前期投资，风险在于这种高资本密集度可能是结构性的而非过渡性的[6] - 2026年，投资者不要求公司实现盈利，但需要公司展示其能够实现运营杠杆的证据[7] - 收入增长超过资本支出增长、GPU利用率提升以及每美元合同积压对应的增量资本支出趋于稳定，都将标志着进展[7] - 如果每新增一美元投资能比之前产生更多收入，公司将开始看起来更像一个规模化的基础设施平台，而非一个烧钱扩张的故事[7]