全球金融稳定委员会对杠杆债券交易的监管呼吁 - 全球最高级别金融稳定监管机构敦促各国金融政策制定者更深度、精准地审视对冲基金等机构在政府债券市场进行的规模达数万亿美元的杠杆型债券押注[1] - 全球金融稳定委员会呼吁加强对市场参与者在以政府债券作担保的回购协议中所承担风险的监管[1] - 这一建议是监管机构为提前应对与全球债券市场杠杆操作相关的潜在市场爆雷风险所做的最新努力[1] 回购市场杠杆规模与策略 - 对冲基金在回购市场中的现金借款规模测算为3万亿美元，约占其累计资产的25%[1][2] - 杠杆型对冲基金涌入诸如现券—期货基差交易等高盈利策略，该策略利用杠杆捕捉债券与相应期货合约价格之间的细微价差[1] - 在美国，对冲基金最受欢迎的策略包括新券与旧券套利、收益率曲线或久期交易以及现券—期货基差交易；在欧元区，收益率曲线或久期交易占主导，现券—期货基差交易也普遍存在[3] 监管关注的核心风险 - 监管机构的核心担忧在于，面临短期急剧流动性需求的杠杆投资者可能被迫大规模出售资产以筹集资金[3] - 若资产出售发生在市场已处于流动性压力背景下，可能加剧市场波动并导致不利的反馈循环[3] - 风险具体表现为：市场参与者在政府债券支持的repo市场累积杠杆、依赖短期融资，一旦遇到保证金上调、融资收紧或市场波动，就可能被迫去杠杆、抛售资产并放大波动[4] 基差交易的结构与脆弱性 - 现券—期货基差交易的经典结构是：做多现券、做空对应的国债期货、并用repo借钱融资现券头寸以放大杠杆，通过杠杆大批量赚取现券与期货之间很小的价差[4] - 美联储将美国国债市场基差交易定义为“短期repo融资 + 现券多头 + 期货空头”的高杠杆套利，并指出其脆弱性来自期货保证金变化与repo融资利差/可得性变化的双重冲击[5] - FSB的研究同样将对冲基金在repo市场现金借款规模的显著上升与基差交易列为依赖杠杆的热门策略[5] 潜在的监管措施与行业反应 - FSB与英国央行曾提出最低折扣的设想，即对回购交易中交换的抵押品估值进行强制性折减，以限制回购市场能够累积的杠杆规模[6] - 对冲基金以及传统资产管理行业对此类提议强烈反对，称其会损害流动性[6] - 管理基金协会表示，不实施规定的最低折扣基准等限制举措，有助于确保市场拥有深度、可靠的流动性，并保持纳税人的低级别借贷成本[7] 监管建议与数据挑战 - FSB建议全球央行官员密切监测与市场活动、结构、交易韧性以及中介能力相关的多项指标[7] - 报告鼓励进一步开展工作，以克服数据层面的难题，这些难题使得一些成员方难以精准监测风险[7] - 货币政策及财政当局还应审查“杠杆型非银行机构与杠杆提供方”之间的具体信息披露做法，在不足的情况下考虑与行业建立公私合作伙伴关系以制定标准和/或监管指南[7]