核心人事变动 - 资深分析师张忆东正式加盟国泰海通，担任海通国际证券执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家，负责分管股票研究部与股票销售交易部，未来将协调研究业务跨境一体化 [1] - 张忆东于2025年末从原公司离职，计划转型海外业务，专注于香港及海外资本市场的拓展 [1] - 张忆东拥有15年证券从业经验，其中4年在外资券商从事A股及港股策略研究，曾多次获得新财富最佳分析师策略研究第一名等顶级行业荣誉 [3] 宏观市场观点 - 核心基调为“牛市风雨无阻，耐心做多”，认为中国资本市场将是震荡向上的长牛 [4] - 中国社会财富将进一步从债券、货币基金等避险资产，向A股和港股进行再配置 [4] - “股权财政”成为地方政府探索新发展模式的共识，其关键枢纽是A股、港股等资本市场，旨在通过市场盘活国有资产 [5] - 2026年美元将继续走弱，美联储继续降息，美元流动性宽松是支撑中国股市最确定的资金面因素之一 [8] - 中美关系将进入一段难得的友好期，预计2026年一季度外资可能出现更明显的回流迹象，并可能引发空头回补 [9] 港股市场展望 - 中央政策支持是香港股市走牛的底气，内地监管鼓励赴港上市并优化互联互通 [4] - 香港交易所制度改革（如FINI）显著提升了市场承接力、广度和深度，有利于吸引更多好资产和全球资金 [4] - 港股IPO市场活跃，新兴领域如AI、机器人、生物科技及新消费类公司层出不穷 [4] 资金流向分析 - 当前市场的“耐心资本”（如养老金、企业年金、社保、保险等）是市场主导者 [5] - 未来耐心资本一方面将通过ETF扩张让普通投资者参与市场，另一方面通过“五险一金”等渠道持续进入股市 [5] - 2026年不仅是内资会向A股港股倾斜，外资也会回流，资本逐利的本质不变 [9] - 2025年外资已开始结构性回流，ETF回流较为明显，且来自中国朋友圈、华人圈的资金率先回流，美西方外资减持趋势已基本停止 [9] - 外资若回流，可能优先考虑其熟悉的科技叙事，如AI、互联网、消费以及中国独特的先进制造领域 [9] 行业配置策略：成长方向 - 以AI为代表的科技线是核心，包括港股互联网、中国AI应用及AI基础设施龙头、半导体、军工科技 [6] - 除科技线外，新消费和创新药也属于成长方向，建议寻找阿尔法机会并逢低布局 [6] 行业配置策略：价值方向 - 第一条线是深度价值，主要是高股息板块，如金融（特别是港股保险）、能源资源、地产物管、香港本地股、澳门博彩等 [7] - 第二条线是战略性资产，在大国博弈时代受益的黄金、稀土、军工，建议从容配置 [7] - 第三条线是传统产业龙头公司的困境反转，受益于美国财政货币双宽松、中美关系改善、中国经济弱复苏和通胀弱改善等因素合力 [7] - 困境反转涉及反内卷、出海链、稳内需相关领域，特别是美容、钢铁、传媒、公用事业、有色化工等毛利率已明显改善的行业龙头 [7] 短期操作建议 - 短期结论是“耐心做多”，建议在岁末年初市场情绪低迷时进行布局，可称之为“流泪撒种” [9] - 等待后续增量资金随基本面和资金面改善而逐步进场，预计到2026年3月市场情绪可能转向全面乐观 [9]