文章核心观点 - 市场对AI代理工具颠覆传统SaaS软件行业的担忧，叠加部分公司令人失望的业绩指引，引发了全球软件股的集体暴跌和市值大幅蒸发，但机构投资者对此反应出现分歧，部分开始逢低布局，而更多资金则在等待AI应用转化为实际营收的硬性催化剂 [1][2][4] - 此次抛售本质上是市场对AI如何重塑软件行业价值链的激烈重估，恐慌并非认为“软件不需要了”，而是担忧AI将导致软件利润池被重新分配，市场正在急切地区分“AI赢家”与“AI输家” [10][11] - 软件板块短期内可能因技术超卖而反弹，但持续的趋势性上涨需要企业端AI部署和付费的硬数据支撑，资金将更偏好数据资产雄厚、与AI工作流结合紧密的软件平台型公司 [12][13] 市场表现与抛售规模 - 标普500软件与服务指数自10月底近期高点以来已下跌约25%，而同期标普500整体几乎没有变化 [3][7] - 过去一周，标普500软件与服务指数大幅暴跌13%，期间市值蒸发超过8000亿美元 [4] - 该指数周二暴跌近4%后，周三再度下挫1%，遭遇连续六个交易日下跌，这是美国软件板块自2022年以来最严重的抛售 [3] - 截至周二，美股软件板块录得自2002年5月以来（互联网泡沫破裂后）相对于标普500指数最差的三个月表现 [4] - 抛售波及全球，周四外国投资者净卖出价值4.99万亿韩元（34亿美元）的韩国Kospi指数成分股，创下历史纪录，大型机构投资者也净卖出2.07万亿韩元 [3] 抛售触发因素 - 直接导火索是Anthropic推出的新AI工具，该工具能够执行追踪合规事项和审阅法律文档等多项文书工作，而这正是许多SaaS软件公司的核心护城河 [2] - 此前，Anthropic在1月推出的Claude Cowork工具已加剧市场对AI智能体颠覆SaaS软件行业的恐惧情绪 [2] - 抛售被包括微软在内的公司令人失望的业绩指引以及更大规模AI基础设施支出预期所叠加放大 [2] 机构投资者的反应与分歧 - 一部分机构资金开始入场抄底，进行逢低布局，他们赞同市场错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的软件巨头的观点 [1][8] - 例如，有投资组合经理近几个月一直在“边际上”增持ServiceNow和Monday.com等软件股 [8] - Greenwood Capital近日已小幅逢低买入ServiceNow和微软的股票 [9] - 然而，仍有许多投资者保持谨慎并选择观望，他们不确定抛售是否已充分计价了AI带来的威胁，或等待更明确的AI创收催化剂 [1][8][9] - 一些期权交易员对逢低买入兴趣不大，也在选择观望 [3] AI对软件行业价值链的重塑分析 - 市场恐慌的根源在于AI可能对软件行业利润池进行重新分配，而非软件本身被淘汰 [11] - 更强的通用大模型与代理式AI工作流，让大量功能点状化的SaaS面临被模型层/平台层功能内生化，或被“对话式入口+自动化执行”绕开传统用户界面与基于席位的定价模式的风险 [11] - 然而，企业级软件（如ERP、CRM）的价值不仅在于功能，更在于专有数据、权限审计链、系统集成和合规性等壁垒，现实更可能是AI将这些软件巨头变成交付AI能力的分发渠道，而非一夜替换 [10][11] - 例如，市场对RELX/路透等数据型公司的下跌定价可能过头，因其大部分营收面临较低的LLM替代风险，且它们也在推出基于自有数据库训练的AI工具 [10] 未来观察与潜在反弹路径 - 短期来看，陡峭的跌幅触发了技术面接近阶段性底部的信号，可能引发超跌反弹 [8][12] - 但更持续的趋势性上涨需要“硬催化逻辑”，例如软件公司披露AI相关产品营收与渗透率、企业客户明确宣布规模化部署、或引入AI后续费指标（净留存、扩张率）大幅走强 [8][12] - 资金将进行结构性切换，更偏好与AI训练/推理体系紧密相关、数据与工作流粘性强的垂直软件/数据资产型公司，以及能将AI落到“可控、可审计、可集成”的平台 [13] - 微软、MongoDB、Snowflake、Palantir以及SAP等聚集数据资产且基本面优质的软件巨头可能更容易在恐慌后走出强劲超跌反弹 [13] - 对于护城河弱、同质化强、估值贵的应用层公司，市场会继续要求更高的风险补偿 [13]