核心观点 - 国际股票（特别是欧洲市场）在2025年表现优于美国股票，尽管目前估值已接近公允价值，但考虑到宏观经济改善、分散化投资的好处以及特定国家、风格和板块的机会，欧洲市场在2026年仍有投资价值，并可能再次跑赢美国市场 [3][11][12][13] 欧洲市场整体估值与前景 - 2025年对股票市场是伟大的一年，美国和欧洲均表现强劲 [8] - 欧洲股市目前估值已接近其公允价值估计，但并未被高估 [8][9] - 欧洲的宏观经济条件（通胀下降、GDP增长、利率走低）比去年同期要好得多，为2026年再次取得强劲表现提供了可能 [12][13] 国家层面的投资机会 - 德国和英国目前估值相对具有吸引力，仍比其公允价值估计低几个百分点 [14][15] - 荷兰和丹麦是欧洲估值最便宜的国家，部分原因是其指数成分股所在的板块交易价格较低，以及ASML和诺和诺德等个股拖累了指数 [15][16] 小盘股与大盘股比较 - 过去6个月，美国和欧洲的小盘股均出现反弹，缩小了与大盘股的估值差距 [18] - 目前，欧洲小盘股与大盘股的估值差距仍大于美国，小盘股是当前最具吸引力的投资风格，市场对其故事的买入兴趣和动能对2026年是个好兆头 [19] 看好的板块及理由 必需消费品 - 该板块具有防御性，但过去几年因高通胀（曾触及10%）导致公司提价困难、消费者购买量下降，股价表现不佳 [21][22] - 宏观环境改善：欧洲利率已降至2%且可能进一步下调，通胀预计将低于2%，这意味着消费者实际工资增长、口袋里有更多现金，可能重新购买品牌商品 [23][24] - 公司层面：许多大公司去年已开始增加品牌和营销投资以赢回消费者，并已初见成效，这预示着其他刚起步的公司也可能在今年看到销量回升 [25][26] 科技 - 2025年美国科技股（尤其是硬件、芯片和AI相关公司）表现惊人，但许多软件公司（在美国和欧洲）表现落后，股价在过去6-12个月表现不佳 [27][28][29] - 股价疲软源于投资者对AI可能颠覆哪些软件产品缺乏了解，导致负面情绪蔓延 [29][30] - 在欧洲，科技板块是估值最便宜的板块之一，且许多公司基本面依然稳健，不太可能被颠覆，负面情绪可能被纠正 [30][31] 医疗保健 - 医疗保健历来被视为防御性板块，兼具创新和增长潜力，但过去几年因多种负面因素叠加导致股价承压 [32][33][35] - 负面因素包括：美国政策对药物和疫苗支持的不确定性、对关税和行业盈利能力的担忧、以及投资者对药物管线强度和疫苗收入下滑的疑虑 [34][35] - 随着部分药物管线取得进展、填补疫苗收入下滑的缺口，以及关税等威胁减弱，该板块情绪有望改善 [35][49] 具体股票推荐 科技板块：SAP - 该公司是一家五星级、具有宽阔护城河的股票 [36] - 专注于为企业客户提供云技术外包和软件即服务，受益于企业软件云化的结构性趋势 [37] - 尽管运营效率有待提高拖累利润率，但增长依然存在，股价因投资者对AI潜在颠覆的疑虑而承压 [38] - 作为欧洲最大的科技公司之一，股价下跌后提供了超过30%的潜在上行空间 [39][40] 必需消费品板块：帝亚吉欧 - 该公司是全球烈酒和啤酒品牌（如健力士）的所有者 [42] - 股价去年因消费者需求疲软下跌超过30% [41] - 随着通胀下降、消费者购买力恢复，公司命运有望扭转 [44] - 公司品牌和地域分布多元化，目前估值较低，提供了介入时机 [45] - 新任CEO以改革著称，可能采取措施优化公司目前较大的债务规模 [46][47] 医疗保健板块：葛兰素史克 - 该股票在过去12个月表现优于许多同行，实现了某种程度的复苏 [47][48] - 此前负面情绪源于疫情后疫苗销售下滑，且其他药物管线未能及时填补缺口 [48] - 目前，其药物管线进展开始抵消疫苗收入下降的影响，同时行业面临的关税威胁也已减弱 [49] - 公司提供健康的股息、良好的现金流、持续的创新和可控的债务 [50] - 与诺和诺德等专注于GLP-1药物的公司不同，葛兰素史克在制药领域业务多元化，提供了稳定性和可靠性 [51]