文章核心观点 - 联合健康集团第四季度业绩虽小幅超预期 但股价因深层问题而大幅下跌 公司正面临长期优势与短期风险的交织局面 [1][2][23] 第四季度业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为2.11美元 略高于市场预期的2.09美元 但较去年同期大幅下降69% [3][10] - 第四季度收入增长12%至1132亿美元 但略低于市场预期 [3] - 调整后医疗成本比率飙升至91.5% 较去年同期恶化640个基点 主要受使用率上升、定价趋势不利和联邦医疗保险资金减少驱动 [4][10] 2026年业绩指引 - 预计2026年收入将超过4390亿美元 较2025年的4476亿美元有所下降 [5] - 预计2026年调整后每股收益至少达到17.75美元 高于2025年的16.35美元 [6] - 预计净利率将从2025年的2.7%恢复至约3.6% [6] - 预计医疗成本比率将改善至88.8% 上下浮动50个基点 [6] - 预计运营现金流将超过180亿美元 低于上一年的197亿美元 [5] 核心业务压力与风险 - 联邦医疗保险优势计划支付费率面临压力 2027年仅拟增长0.09% 大幅低于市场预期 该业务占联合健康保险收入的近一半 [7] - 预计2026年联邦医疗保险优势计划会员数将降至724.5万至729.5万之间 出现显著下降 [8] - 预计2026年总医疗会员数将下降至4694.5万至4749.5万 低于2025年的近4976万 高利润的商业风险计划、联邦医疗保险优势计划和医疗补助计划降幅最为明显 [15] - 美国司法部正调查公司的联邦医疗保险计费、报销流程以及Optum Rx药房福利管理业务的竞争行为 [13] - 公司对2024年Change Healthcare网络攻击的应对措施 包括对医疗机构的紧急财务援助处理 也受到持续审查 [14] 市场表现与估值 - 自第四季度业绩发布后 股价已下跌21.5% 过去一年累计下跌47.9% 跌幅超过行业39%的跌幅 [1][16] - 同行Molina Healthcare和Centene同期分别下跌37.5%和30.1% 而标普500指数同期上涨16.5% [16] - 公司股票远期市盈率降至15.44倍 低于其五年中位数19.29倍 但仍高于行业平均的13.66倍 [20] - Molina Healthcare和Centene的远期市盈率分别为12.63倍和13.72倍 [20] 长期优势与资本配置 - 公司拥有无与伦比的规模、多元化的医疗平台和深厚的数据能力 [21] - 人口老龄化、慢性病患病率上升和医疗使用率增加等结构性顺风继续支撑长期需求增长 [21] - 2025年公司向股东分配了约79亿美元股息 并回购了55亿美元普通股 [22] - 2026年计划继续优先考虑股东回报 计划进行25亿美元股票回购和80亿美元股息支付 同时保持资产负债表实力 [22] 分析师预期 - 市场对2026年每股收益的共识预期为17.66美元 意味着同比增长8% 收入共识预期为4399亿美元 意味着同比下降1.7% [11] - 对2027年每股收益的共识预期为19.91美元 意味着同比增长12.7% 收入共识预期为4657亿美元 意味着同比增长5.9% [11] - 过去一周 2027年每股收益预期出现一次上调 但有三次下调 [11] - 过去四个季度 公司有两次未达到预期 两次超过预期 平均盈利意外为负2.4% [12]